太平洋证券股份有限公司郭梦婕 , 林叙希近期对五粮液进行研究并发布了研究报告《五粮液：业绩彰显韧性，渠道改革初显成效》，下调五粮液目标价至 136.0 元，给予增持评级。

五粮液 ( 000858 )

事件：公司发布 2025 半年报，2025H1 公司实现营业总收入 527.71 亿元，同比 +4.19%；实现归母净利润 194.92 亿元，同比 +2.28%。2025Q2 公司实现营业总收入 158.31 亿元，同比 +0.1%；归母净利润 46.32 亿元，同比 -5.75%。

公司业绩稳健，吨价阶段性承压。分产品，2025H1 五粮液 / 其它酒分别实现营收 410.0/81.2 亿元，同比 +4.6%/+2.7%，拆分量价来看，五粮液量 / 价同比 +12.75%/-7.25%，毛利率同比 -0.24pct，1618 以及 39 度五粮液占比提升导致吨价下滑，公司推出 29 度低度新品 " 一见倾心 "，并由邓紫棋代言，强化对年轻消费群体的吸引力。其它酒量 / 价同比 +58.81%/-35.31%，毛利率同比 -1.49pct，主因公司加大系列酒扫码红包、赠酒等促销力度。分区域，2025H1 公司东部 / 南部 / 北部分别实现营收 201.09/218.86/71.24 亿元，同比 +7.88%/+1.93%/+1.82%，公司将 27 个营销大区整合为北部、南部、东部三大片区，建立 " 总部 - 区域中心 - 终端 " 的垂直管控体系，提升市场应市能力。分渠道，2025H1 公司经销 / 直销分别实现收入 279.25/211.95 亿元，同比 +1.20%/+8.60%，前五大经销商收入占比从 2024H1 的 21% 提升至 57%，主因公司设立专营公司绑定经销商利益，有利于直接掌控核心经销商，提升渠道执行力。2025H1 底五粮液 / 浓香酒经销商分别 2510/1077 家，同比净增 -20/+127 家。

毛利率微降，二季度费用扰动影响净利率。2025H1/2025Q2 公司毛利率为 76.83%/74.69%，同比 -0.53/-0.32pct，毛利率下滑主因产品结构下移。2025H1 税金及附加 / 销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别为

0.18/+0.08/+0.38pct，其中 2025Q2 税金及附加 / 销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别为 15.46%/18.88%/4.22%/0.68%/-3.81%，同比 +0.84/+1.54/-0.04/+0.20/+0.50pct，销售费用率提升幅度较大主因促销费和仓储物流费有所增加。2025H1/2025Q2 公司净利率为 36.94%/29.26%，同比 -0.69/-2.43pct。2025H1 末合同负债达 100.8 亿元，环比 -0.9 亿元。

投资建议：根据公司 2025H1 业绩以及近期动销情况，我们调整公司盈利预测。预计 2025-2027 年收入增速分别为 1%/4%/5%，归母净利润增速分别为 -1%/5%/5%，EPS 分别为 8.12/8.50/8.93 元，对应当前股价 PE 分别为 15x/15x/14x，按照 2026 年 16X 给予目标价 136.0 元，给予 " 增持 " 评级。

风险提示 : 食品安全风险、渠道开拓不及预期、行业竞争加剧风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，平安证券股份有限公司张晋溢研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 87.05%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 307.5 亿，根据现价换算的预测 PE 为 16.35。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 21 家机构给出评级，买入评级 19 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 173.15。

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