中原证券股份有限公司龙羽洁近期对宇通客车进行研究并发布了研究报告《中报点评：盈利持续提升，中期分红积极回报股东》，给予宇通客车买入评级。

宇通客车 ( 600066 )

事件：

公司发布 2025 年半年度报告。2025 年上半年，公司实现营业收入 161.29 亿元，同比 -1.26%，实现归母净利润 19.36 亿元，同比 +15.64%，扣非归母净利润 15.50 亿元，同比 +8.24%；经营活动产生的现金流量净额 17.15 亿元，同比 -68.04%；基本每股收益 0.87 元，同比 +15.64%；加权平均净资产收益率 13.79%，同比 +1.97pct；拟向全体股东每 10 股派发现金红利 5 元（含税）。

其中：Q2 公司实现营业收入 97.11 亿元，同比 -0.09%，实现归母净利润 11.81 亿元，同比 +16.13%。

投资要点：

公交客车及出口增长，带动公司销量稳健增长。

2025 年上半年，公司累计实现客车销售 21321 辆，同比增长 3.73%，其中：1）国内市场由于受 2023 年下半年补偿式出游需求释放及 2024 年高基数效应影响，2025 年上半年旅游需求有所收缩，国内大中型座位客车市场周期性调整，2025 年上半年销量为 15628 辆，同比下滑 26.95%，但公司展现出较强抗周期能力，上半年共计销售大中型座位客车 8662 辆，市占率高达 55.4%，同比提升近 7 个百分点。2）公交市场受 " 以旧换新 " 政策拉动，叠加 2015-2017 年间投放的约 10 万辆新能源公交车逐步进入置换期，需求同比提升，2025 年上半年国内大中型公交客车累计销售 7406 辆，同比增长 38.5%，宇通客车增长显著高于行业，实现销量 1647 辆，同比增长 127.5%，市场份额达到 22.2%，同比提升 8.7 个百分点。3）出口方面受益于全球人员流动增加及电动化进程加速，2025 年上半年中国大中型客车出口总量达 25396 辆，同比增长 16.51%，其中公司大中型客车出口 2103 辆，同比增长 33.19%，高于行业增速。

公司大中型客车产销量稳居行业第一，龙头地位稳固。

根据中国客车统计信息网数据，2025 年上半年行业大中型客车总销量为 50775 辆，较 2024 年同期提升 2.05%，其中，公司大中型客车产销量均达到 1.75 万辆，产销量持续保持行业第一，龙头地位稳固：大型客车产销量同比有所下滑，分别完成 1.09 万辆、1.11 万辆，同比分别 -14.07%、-7.38%；中型客车产销量同比小幅增长，分别完成 0.66 万辆、0.63 万辆，同比分别 +4.29%、+0.08%。据中国客车统计信息网数据显示，2025 年上半年，国内大中型（7 米以上）客车市场累计销量为 25379 辆，同比下滑 9.22%，其中，公司 1-6 月份国内大中型客车市占率逆势提升，达 45.62%，同比提升近 4 个百分点。

大中型客车出口快速增长，下半年订单保障全年出口增势。

2025 年以来各国人员流动持续增加，公交、旅游、客运等各细分市场需求稳定增长，同时，欧洲、美洲电动化进程加快，推动行业出口销量增长。根据中国客车统计信息网数据显示，2025 年上半年行业大中型客车出口同比增长 16.51%，公司大中型客车出口 2103 辆，同比增长 33.19%，高于行业增速。区域方面，2025 年上半年，公司在欧洲、非洲、中亚、中东等核心区域完成批量交付，其中：欧洲市场实现 " 复购 + 批量 " 双重突破，向挪威交付 287 辆、向希腊交付 100 辆纯电动客车，且均为客户复购订单，体现了公司产品的高标准及品牌信任度的提升；中亚市场 2025 年上半年交付近 1000 辆客车，向土库曼斯坦供应 700 辆燃油公交车，匹配当地基础客运需求，为乌兹别克斯坦交付 200 辆新能源公交车，助力其公共交通电动化转型，同时向吉尔吉斯斯坦输出 95 辆燃气公交车与 57 辆轻客，精准适配当地能源结构与短途出行需求。下半年预计全球市场需求进一步释放，特别是新能源客车需求预计持续增长，公司在 2025 年 7-8 月再添多笔订单，保障全年出口持续增长，包括与巴基斯坦合作伙伴 WIL 签署 400 辆电动巴士采购协议，创下巴基斯坦新能源公交、公交细分市场及商用客车领域的最大单笔订单纪录；同时，110 辆高端定制宇通 C13PRO 大巴已在全球能源巨头沙特阿美石油公司正式投运。

研发投入领先行业，自主掌控核心技术。

公司始终重视研发创新与技术自主，2018 年至今每年研发投入均在 15 亿元以上，2025 年上半年继续强化研发投入，上半年公司研发支出 7.46 亿元，占营收比重 4.63%，处于行业领先水平，主要投向：1）智能网联、辅助驾驶等新技术开发与应用；2）轻客纯电系列产品开发；3）国内高端产品 S12 系列、T7 系列等开发与升级；4）海外高端产品布局、开发。研发成果显著，在高效电驱系统、高安全高可靠电控系统、多场景燃料电池动力系统、智能网联等科技创新领域不断取得新突破，自主掌握电动化、智能网联化、安全、节能、舒适等核心技术，支撑全系客车产品的研发布局，为企业高质量发展筑牢创新基石。

费用端持续优化，净利率创同期新高。

2025 年上半年公司毛利率为 21.33%，同比 -4.26pct；公司净利率为 12.23%，同比 +1.91pct，主要得益于费用端优化，并创下近年来同期新高水平；期间费用方面，2025 年上半年公司期间费用率 10.21%，同比 -4.24pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 3.11%、2.51%、4.63%、-0.04%，分别同比 -4.61、+0.01、+0.10、+0.26pct，销售费用下降显著，体现公司精细化运营能力。

发布中期分红方案，高分红政策长期稳定。

公司发布中期分红公告，向全体股东每 10 股派发现金股利 5 元（含税），合计派发现金红利 11.07 亿元（含税），2025 年半年度现金分红占公司归母净利润比例为 57.19%。公司自上市以来坚持以现金分红为主的利润分配政策，分红长期保持稳定较高水平，持续增强股东回报，并表示会继续以优质的业绩和良好的分红积极回报股东。

维持公司 " 买入 " 投资评级。

预计 2025 年、2026 年、2027 年公司可实现归母净利润分别为 48.07 亿元、52.82 亿元、61.11 亿元，对应 EPS 分别为 2.17 元、2.39 元、2.76 元，对应 PE 分别为 12.60 倍、11.46 倍、9.91 倍。公司是客车行业龙头企业，国内公交市场受益于国家 " 以旧换新 " 政策持续增长，海外出口受新能源需求提升带动保持增长势头，公司成本管控能力较强，持续研发投入保障技术自主领先，公司凭借政策红利、全球化布局及技术领先优势，业绩有望持续增长，维持公司 " 买入 " 投资评级。

风险提示：市场需求不足的风险；行业竞争加剧的风险；地缘政治及贸易摩擦的风险；原材料价格大幅波动的风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 15 家机构给出评级，买入评级 12 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 34.76。

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