中国银河证券股份有限公司曾韬 , 黄林近期对三一重能进行研究并发布了研究报告《25H1 业绩点评：双海持续突破，25Q2 盈利明显改善》，给予三一重能买入评级。

三一重能 ( 688349 )

事件：8 月 28 日，公司发布公告，25H2 营收 85.94 亿元，同比 +62.75%，归母净利润 2.10 亿元，同比 -51.54%，扣非净利润 0.99 亿元，同比 -74.38%。25Q2 单季营收 64.07 亿元，同比 +80.35%，环比 +192.93%，归母净利润 4.01 亿元，同比 +139.20%，环比扭亏为盈，扣非净利润 3.19 亿元，同比 +110.71%，环比扭亏为盈。

低价订单拖累风机盈利，26 年有望修复。（1）风力发电机组制造营收 64.07 亿元，同比 +30.32%，占比 74.56%，毛利率 4.65%，同比 -10.48pcts，主要受 2024 年订单价格下降影响；25H1 风机对外销售容量 4.72GW，同比 +44%，其中 6.XMW 及以上大兆瓦机型收入 3.99 亿元，占比 46.70%，同比 +60.0%；（2）电站产品销售营收 18.33 亿元，占比 21.33%，毛利率 28.77%。（3）发电营收 0.83 亿元，同比 -35.60%，占比 0.96%，毛利率 67.85%，同比 -1.41pcts。（4）风电建设服务营收 1.83 亿元，同比 +26.29%，占比 2.12%，毛利率 3.81%，同比 +11.76pcts。截至 2025 年 6 月底，公司在手订单超过 28GW，创历史新高。我们认为随着 25H2 风机中标价格明显提升，叠加海上和海外市场毛利率优于国内陆风，公司持续降本增效，盈利有望修复。

海外营收毛利高增，在手订单超百亿元。25H2 公司实现海外营收 2.33 亿元，同比 +804289.66%，毛利率 20.21%，高于国内风机毛利率 10.03pcts。25H2 公司新增海外订单 1GW，累计在手订单超 2GW。25H2 公司完成乌兹别克斯坦 1GW 绿地项目投资协议签署，塞尔维亚项目顺利推进，在东南亚获取绿地项目的开发权。截至 2025 年 6 月底，公司海外项目累计规模已超 1.5GW。我们预计公司海外订单加速交付，有望持续提振盈利。

海上风机实现突破，电站业务稳步推进。公司海上样机在渤海海域完成海上样机稳定运行，获粤电石碑山 200MW、河北建投祥云岛 250MW 海上项目订单，实现海风业务突破，我们预计海风机组有望 25H2 进行发货。25H2 公司有 460MW 自建风场成功并网，截至 2025 年 6 月 30 日，在建风场容量约为 2.9GW，我们认为长期来看，绿电价值有望提升，风电电站整体收益乐观。

25Q2 盈利显著改善。25Q2 毛利率 11.95%，同比 -2.28pcts/ 环比 +5.45pcts。25Q2 销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别为 2.35%/2.12%/3.18%/-0.19%，同比 -0.15/-1.39/-2.05/+0.60pcts，环比 -4.32/-5.43/-4.34/-0.24pcts，降本持续推进。2025Q2 净利率 6.26%，同比 +1.54pcts/ 环比 +15.01pcts。

投资建议：公司国内订单充沛，海风及海外市场持续拓展，有望带动长期增长。我们预计公司 2025/2026 年营收 217.72 亿元 /229.49 亿元，归母净利润 18.13 亿元 /24.58 亿元，EPS 为 1.48 元 /2.00 元，对应当前股价的 PE 为 19.70 倍 /14.53 倍，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：行业竞争加剧风险的风险；海风市场开拓不及预期的风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 7 家机构给出评级，买入评级 7 家；过去 90 天内机构目标均价为 31.73。

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