东吴证券股份有限公司孙婷近期对新华保险进行研究并发布了研究报告《2025 年中报点评：NBV、净利润均表现亮眼，总投资收益率领先同业》，给予新华保险买入评级。

新华保险 ( 601336 )

投资要点

事件：新华保险发布 2025 年中报。1）25H1 归母净利润 148 亿元，同比 +33.5%；Q2 单季 89 亿元，同比 +45.2%。2）截至 25H1 末，归母净资产 834 亿元，较年初 -13.3%。3）25H1ROE15.9%，同比 +4.7pct。4）25H1NBV61.8 亿元，同比 +58.4%。5）截至 25H1 末，EV2794 亿元，较年初 +8.1%。6）2025 年中期股息 0.67 元每股，同比 +24.1%；中期分红占净利润 14.1%，同比 -1.1pct。

净资产环比修复。1）截至 25Q1 末，净资产较年初 -17.0%。2）截至 25Q2 末，净资产较 Q1+4.5%，主要归因于：① 25Q2 公司分红 62 亿元，导致净资产环比 -7.8%；②市场利率下行叠加新业务入账，导致负债准备金增加，使净资产环比 -12.4%；③ Q2 市场利率季度环比下行叠加权益市场走强，FVOCI 类债券、股票公允价值提升带动净资产环比 +12.1%；④ Q2 单季净利润增厚净资产 11.2%。

投资：核心权益占比维持高位，投资收益率领先同业。1）投资规模 1.7 万亿元，较年初 +5.1%。其中债券占比 50.6%，较年初 -1.5pct；股票占比 11.6%，较年初 +0.5pct；基金占比 7.0%，较年初 -0.7pct。2）核心权益规模较年初 +4.0% 至 3194 亿元，占比 -0.1pct 至 18.7%，但仍显著高于同业。股票仍以 TPL 为主，OCI 股票规模较年初 +22.3%，OCI 股票占比较年初 +1.9% 至 18.8%。3）总、综合投资收益率领先同业。年化净投资收益率 3.0%，同比 -0.2pct；年化总投资收益率 5.9%，同比 +1.1pct；年化综合投资收益率 6.3%，同比 -0.2pct。

寿险：银保、个险渠道均显著增长，NBV Margin 有所下降。1）保费：长险新单 396 亿元，同比 +113%。其中期交保费 255 亿元，同比 +65%。2）分红险占比提升。传统险、分红险、健康险长险新单保费分别同比 +90%、+250%、+45.5%。3）NBV Margin14.9%，同比 -3.9pct。4）个险长险新单 145 亿元，同比 +71%；NBV31.1 亿元，同比 +11.7%。银保长险新单 250 亿元，同比 +150%；NBV32.7 亿元，同比 +137%。

人力：人均产能同比大增。1）25H1 个险规模人力 13.3 万，较年初基本持平。其中月均合格人力 2.5 万人；月均绩优人力 1.79 万人。累计新增人力 2 万人，同比 +182%。2）月均绩优率 13.3%，同比 +0.8pct；月均人均综合产能 1.67 万元，同比 +74%。3）我们认为随着公司持续推进 "XIN 一代 " 计划专项队伍建设项目，下半年人均产能预计维持高位。

盈利预测与投资评级：结合公司 2025 年中期经营情况，我们上调 2025-2027 年归母净利润预测至 313/325/337 亿元（前值为 292/302/314 亿元）。当前市值对应 2025E PEV0.71x、PB2.32x，仍处低位。我们看好公司将以深化供给侧改革为主线，深刻把握新时代广大居民健康、养老、财富管理等发展机遇，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：长端利率趋势性下行，权益市场波动，新单保费承压。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 7 家机构给出评级，买入评级 6 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 70.55。

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