国金证券股份有限公司李阳 , 陈屹近期对江南化工进行研究并发布了研究报告《业绩同比小幅增长，国际业务布局持续加速》，给予江南化工买入评级。

江南化工 ( 002226 )

2025 年 8 月 28 日，公司发布 2025 年半年报，报告期内公司实现营业收入 46.14 亿元，同比增长 3.71%；实现归母净利润 4.27 亿元，同比增长 2.71%。

经营分析

海外业务营收同比高增，新能源发电业务盈利能力下滑。根据公司半年报数据，2025 年上半年，公司爆破工程服务业务实现营业收入 25.53 亿元，同比增长 7.32%；民爆产品生产与销售业务实现营业收入 13.31 亿元，同比下降 1.69%；新能源发电业务实现营收 3.63 亿元，同比下降 7.74%。盈利能力方面，公司民爆产品生产及销售业务、新能源发电、爆破工程服务毛利率分别为 46.02%、42.12%、21.30%，相较于去年同期分别 +1.51%、-3.94%、+2.20%。按地区分，上半年境内收入 40.14 亿元，同比增长 1.63%；境外收入 6.00 亿元，同比增长 20.16%。

炸药产能行业领先，持续加速国际业务布局。根据公司半年报，公司目前拥有国内工业炸药生产许可产能 77.75 万吨，处于行业第一梯队，是国内品种最齐全的民爆企业之一。国际业务方面，公司依托 " 一带一路 " 倡议，巩固在亚、非、欧等地区多国布局，国际化业务布局已辐射纳米比亚、刚果（金）、蒙古、塞尔维亚、利比里亚、圭亚那等亚、非、欧国家。根据公司公告，2025 年 1-6 月新签或开始执行的爆破服务工程类日常经营合同金额合计人民币 62.38 亿元，其中包括纳米比亚湖山地面站升级改造及炸药供应项目，合同金额为 8 亿元。

盈利预测、估值与评级

公司炸药产能位于行业第一梯队，同时持续加速国际业务布局，预计 2025-2027 年公司实现归母净利润 9.91、11.47、13.23 亿元，当前市值对应 PE 分别为 16.91、14.62、12.67 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示

下游需求不及预期；原材料价格波动；安全生产风险；地缘政治风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，甬兴证券赵飞研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 76.32%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 10.98 亿，根据现价换算的预测 PE 为 15.56。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 2 家机构给出评级，买入评级 1 家，增持评级 1 家。

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