民生证券股份有限公司邓永康 , 王一如 , 林誉韬 , 朱碧野近期对协鑫集成进行研究并发布了研究报告《2025 年半年报点评：盈利阶段性承压，组件出货保持行业前八》，给予协鑫集成增持评级。

协鑫集成 ( 002506 )

事件：2025 年 8 月 26 日，公司发布 2025 年半年报。2025H1，公司实现营业收入 76.94 亿元，同比 -5.16%；实现归母净利润 -3.27 亿元，同比 -854.29%；实现扣非净利润为 -3.44 亿元，同比 -2973.83%。

25Q2 公司实现营业收入 45.39 亿元，同比 -12.13%，环比 +43.85%；实现归母净利润为 -1.29 亿元，环比亏损收窄；实现扣非净利润为 -1.36 亿元，环比亏损收窄。

组件出货同比增长，保持行业前八。截至 2025 年 6 月底，公司高效组件产能超 30GW，综合产能利用率超 80%，处于行业领先。2025H1，公司组件出货同比延续增长，实现出货量稳居全球前八的行业地位。在全面覆盖主流 210R 及 210N 产品基础上，公司重点提升 Topcon2.0 与 BC 产品的高阶产品制造能力并加速产品落地。此外，公司通过智能制造升级与供应链效能挖潜，实现非硅成本同比降低超 20%，人均产出效率提升超 25%，存货周转效率及现金周转效率行业领先，经营效率持续处于行业领先水平。

国内外销售多点开花。公司全球营销战略规划清晰，针对国内外市场的差异化特征，制定了针对性销售策略。在国内市场，重点聚焦央国企大型项目招投标，2025H1，公司相继中标中广核 1.5GW、华润电力 1.81GW、武汉天源 1.18GW、四川华电 767MW、宁夏交通建设 700MW 等大额组件采购订单，央国企大型项目中标规模稳居行业第三；在海外市场，公司积极拓展新兴区域，加速布局全球销售网络，2025H1，渠道网络新覆盖迪拜、巴基斯坦、哥伦比亚、斯里兰卡、乌克兰、立陶宛、肯尼亚等超 20 个国家，产品与解决方案已推广至全球近百个国家和地区，海外出货表现稳健。

系统集成业务稳健发展。2025H1，绿能科技在传统业务领域攻坚克难，紧抓政策窗口期，全力推进 "4 · 30"、"5 · 31" 抢装并网计划，成功实现百兆瓦级项目并网；新模式业务零碳园区业务实现突破，孵化导入项目 62MW，孵化成功项目 0.242MW，预计三季度实现并网。绿能科技海外业务进展顺利，聚焦矿区、石油、天然气场景，锁定中东非、亚太、欧洲等区域，上半年与沙特阿美达成合作协议，预计 8 月交付沙特阿美沙漠光伏系统研发项目；针对海外市场加速推进产品研发及设计，预计下半年推出适用于学校医院、生活区场景的 " 动力能源集装箱产品 " 项目。

投资建议：我们预计公司 2025-2027 年营收分别为 168.82、208.58、238.27 亿元；归母净利润分别为 -3.74、3.40、5.42 亿元，以 8 月 29 日收盘价为基准，对应 2026-2027 年 PE 为 46X、29X，公司组件业务稳步发展，海外销售有望继续增长，维持 " 谨慎推荐 " 评级。

风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券韩金呈研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 41.69%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 3.11 亿，根据现价换算的预测 PE 为 53.2。

最新盈利预测明细如下：

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。