国金证券股份有限公司郑树明 , 王凯婕近期对南方航空进行研究并发布了研究报告《油价下降毛利提升 H1 扣非净利减亏》，给予南方航空买入评级。

南方航空 ( 600029 )

业绩

2025 年 8 月 28 日，南方航空发布 2025 年半年报。2025H1 公司营业收入为 863 亿元，同比增长 1.8%；归母净利润为 -12.3 亿元，同比增亏 3 亿元。其中 Q2 公司实现营业收入 429 亿元，同比上升 6.7%；实现归母净利润 -7.9 亿元，同比减亏 12 亿元。

分析

运量增长对冲收益下降，H1 营收小幅增长。2025H1 公司营业收入同比增长 1.8%，分业务看：（1）客运及客运相关服务：收入 746 亿元，同比增加 1.6%，主要系运量增长对冲收益下降，2025H1 公司 ASK 同比增长 5.5%，客座率同比增长 2.4pct 至 85.5%，RPK 同比增长 8.5%，均主要依赖国际线拉动。价方面，2024H1 公司客公里收益为 0.46 元，同比下降 6%，主要系商务线承压及燃油附加费减少，座公里收益同比下降 3%；（2）货运：收入 91 亿元，同比增加 4%，其中 RFTK 同比增长 6.4%，货运吨公里收益同比下降 2.1%。

油价下降推动毛利率改善，H1 扣非净利减亏。2025H1 受航油价格下降影响，公司单位座公里成本为 0.42 元，同比下降 4%。2025H1 公司毛利率为 8.8%，同比增加 1.5pct。同期，公司销售、管理、研发、财务费用率合计同比下降 0.4%，其中财务费用率下降 0.7ct，主要系汇兑损失减少。因递延所得税变动，公司所得税费用同 H1 比增加 7 亿元，且营业外收入同比减少约 18 亿元（上年同期存在较高飞机运营补偿），故公司增亏。扣除非经常性损益，2025H1 公司扣非归母净利实则减亏 14 亿元。Q2 淡季行业国内裸票提升，叠加油价下降，公司毛利增加 26 亿元，归母净利减亏 11.9 亿元。

局方多次开会强调反内卷，中期将受益供需优化。近期民航局多次召开会议强调民航领域综合整治 " 内卷式 " 竞争，8 月《中国航空运输协会航空客运自律公约》正式发布，提出 " 杜绝以排挤竞争对手为目的的恶意竞争（如低于成本价倾销等）"。暑运航空业票价不及预期，与同质化竞争、商务表现较弱有关，短期 " 反内卷 " 有望为接下来的淡季票价托底。中期看，行业供给增速维持低个位数，而旅客量维持高个位数增长，预计 2026 年内将现供需拐点，票价提升公司利润有望释放。

盈利预测、估值与评级

考虑需求恢复慢于预期，下调公司 2025-2027 年净利预测至 7 亿元、49 亿元、86 亿元（原 41/76/106 亿元）。维持 " 买入 " 评级。

风险提示

宏观经济增速低于预期风险；人民币汇率贬值风险；油价大幅上涨风险；安全运行风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 9 家机构给出评级，买入评级 6 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 7.4。

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