东吴证券股份有限公司周尔双 , 黄瑞近期对一拖股份进行研究并发布了研究报告《2025 半年报点评：Q2 归母净利润同比下滑 22%，智能化产品、海外多区域扩张有望成为新增长点》，给予一拖股份买入评级。

一拖股份 ( 601038 )

投资要点

Q2 归母净利润同比下滑 22%，行业需求有望筑底

2025 年上半年公司实现营业总收入 69.28 亿元，同比下降 11.26%，归母净利润 7.69 亿元，同比下降 15.06%，扣非归母净利润 6.92 亿元，同比下降 21.22%；单 Q2 公司实现营业总收入 23.71 亿元，同比下降 24.74%，归母净利润 2.4 亿元，同比下降 21.71%，扣非归母净利润 1.65 亿元，同比下降 41.55%。分产品看：①农业机械：2025 年 H1 拖拉机产品销售 4.28 万台，其中国内外分别销售 3.74/0.54 万台，同比分别 -20%/+29%；实现收入 62.77 亿元，同比 -11.50%，海外多区域开拓有效弥补国内市场下滑。②动力机械：2025 年上半年实现动力机械产品销量 7.62 万台，实现收入 6.50 亿元，同比 -8.96%。分国内外来看，2025H1 国内外收入分别为 62.70/6.57 亿元，同比分别 -13.4%/+16.5%。展望下半年，随着国内粮食价格筑底回升、渠道去库结束，行业需求有望筑底。

费用控制表现优异，看好智能化、高端化带来的盈利能力提升空间 2025 上半年公司销售毛利率 16.03%，同比 -0.98pct，其中国内毛利率同比 -1.0pct，主要系行业下行竞争格局恶化拖累，销售净利率 12.02%，同比 +0.24pct；单 Q2 来看，销售毛利率 16.26%，同比下滑 0.3pct，销售净利率 12.53%，同比 +2.6pct。费用端来看，2025 上半年公司期间费用率 6.25%，同比 +1.09pct，销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别为 1.02%/2.18%/3.07%/-0.02%，同比分别 +0.08/+0.22/+0.44/+0.25pct，整体费用率略增主要系收入下滑而费用相对刚性。随着国内景气度复苏 & 智能化、高端化产品放量销售，公司盈利能力有望明显提升。

农业机械行业增速放缓，智能化产品成新增长点

（1）国内周期有望筑底回升：2025 年上半年，大中型轮式拖拉机产量分别为 6.44 万台和 13.76 万台，同比分别下降 4.1% 和 6.9%。但随着粮食价格底部回暖、渠道去库结束，行业需求有望筑底；（2）智能化、高端化产品进展：在政策引导下，" 优机优补 " 推动动力换向等智能农机产品需求上升，公司持续推进大马力无级变速（CVT）、动力换挡等技术开发，行业格局有望进一步向龙头集中；（3）海外市场扩展顺利：2025H1 海外拖拉机销量 5445 台，同比 +29%。其中非洲、中东欧市场表现亮眼，销量同比增长超过 50%。海外农机市场广阔，公司 2025H1 海外收入仅占总营业收入的 9.5%，对比工程机械平均 50% 的海外收入占比仍有较大提升空间。

盈利预测与投资评级：考虑到上半年国内景气度较弱，我们下调公司 2025-2027 年归母净利润预测为 9.2/9.5/10.6（前值 10.2/11.2/12.5）亿元，当前市值对应 PE 分别为 16/16/14 倍。考虑公司海外收入占比仍有较大提升空间，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：国内行业需求不及预期，政策不及预期，出海不及预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 1 家机构给出评级，买入评级 1 家。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。