中国银河证券股份有限公司杨策 , 刘立思 , 陆思源 , 何伟近期对苏泊尔进行研究并发布了研究报告《长期以稳为主，短期出口受美关税影响》，给予苏泊尔买入评级。

苏泊尔 ( 002032 )

核心观点

公司发布 2025 年中期报告：1）2025H1 营业收入 114.8 亿元，同比 +4.7%；归母净利润 9.4 亿元，同比 -0.1%；归母净利率为 8.2%，同比 -0.4pct。其中，2025Q1/Q2 营业收入分别为 57.9/56.9 亿元，同比 +7.6%/+1.9%；归母净利润为 5/4.4 亿元，同比 +5.8%/-5.9%；归母净利率为 8.6%/7.8%，同比 -0.1/-0.7pct。2）公司 2025Q2 利润下滑主要是出口受美国关税影响，导致毛利率偏低，但预计后续会快速恢复。

内销业务稳定，毛利率有所提升：2025H1 内销收入 77.6 亿元，同比 +3.4%，受到国补政策拉动；毛利率 27.7%，同比 +0.6pct。公司持续巩固炊具、厨房小家电行业龙头地位。根据 AVC 数据，2025H1，苏泊尔炊具、厨房小家电市占率线上、线下均为第一；其中苏泊尔在厨房小家电市场销售表现优于行业水平，并逐渐拉开与第二名的差距。在国内电商行业竞争加剧的情况下，公司持续加强产品研发创新，除了通过推出差异化新品巩固电饭煲、电压力锅刚需品类的优势外，还积极切入台式净饮机、制冰机等新品类，实现内销毛利率提升。

外销 Q2 阶段性受美国关税影响，毛利率暂时走低：2025H1 外销收入 37.2 亿元，同比 +7.6%，其中 Q1 增长较好，Q2 受 4-5 月美国关税政策变化及去年同期高基数影响，增速有所放缓；毛利率 15%，同比 -1.5pct。公司外销毛利率常年稳定在 18% 上下波动，上半年毛利率下滑主要系阶段性受到美国关税影响，预计后续会迅速恢复。由于公司北美出口占比不高，且可以通过越南工厂进行产能调配，对公司长期影响有限，预计全年外销业务将保持稳定增长。

分产品来看：2025H1，烹饪电器、炊具、食物料理电器、其他电器分别实现收入 47/31.6/19.5/16.7 亿元，同比 +1.2%/+7.5%/+2.4%/+13%；毛利率分别为 23.5%/25.5%/20.3%/24.1%，同比 +0.6/-1.1/+0.2/-1.5pct。

投资建议：公司股价支撑来自盈利稳定，高 ROE、高分红。维持盈利预测，我们预计公司 2025-2027 年归母净利润为 23/23.8/24.9 亿元；EPS 为 2.87/2.96/3.1 元，对应 PE 为 17.9/17.3/16.5 倍，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：市场需求不及预期的风险、市场竞争加剧的风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 11 家机构给出评级，买入评级 11 家；过去 90 天内机构目标均价为 66.11。

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