开源证券股份有限公司张宇光 , 方一苇近期对天味食品进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：2025Q2 业绩如期改善，利润表现超预期》，给予天味食品增持评级。

天味食品 ( 603317 )

公司披露 2025 年半年报，收入利润超预期

公司 2025 年半年报披露。2025H1 公司营收 / 归母净利润分别为 13.9/1.9 亿元（同比 -5.2%/-23.0%），其中 2025Q2 公司营收 / 归母净利润分别为 7.5/1.2 亿元（同比 +21.9%/+62.7%），收入利润超预期。考虑到公司经营及费用投放规划，我们小幅下调盈利预测，预测 2025-2027 年公司归母净利润为 6.3/7.0/7.7 亿元（同比 +0.7%/+11.4%/+10.1%），原值为 7.0/7.8/8.8 亿元，当前股价对应 PE 分别为 20.4/18.3/16.6 倍，考虑到公司外延并购战略双轮驱动，维持 " 增持 " 评级。

产品 + 渠道驱动，2025Q2 营收恢复正增长

分品类：2025Q2 底料 / 菜谱式调料 / 其他营收分别同比 +29.0%/+17.8%/+10.2%，扭转 2025Q1 营收下滑态势。我们认为主要原因系：（1）2024Q2 营收基数较低，底料业务恢复式增长；（2）2025Q1 渠道库存清理为 2025Q2 经营创造良性条件，且 2025Q2 公司积极布局季节性大单品小龙虾调料，带动菜谱式调料较快增长。另外，收购公司表现来看，2025H1 食萃 / 加点滋味分别实现营收 1.38/1.33 亿元，净利率分别为 17.1%/5.3%。

费用控制略显成效，2025Q2 盈利能力回升

2025Q2 毛利率 / 净利率同比分别 +3.6/+4.0pct 至 37.0%/16.4%。费用端，除财务费用率略有增加外，其他各项费用率均出现不同程度下降，2025Q2 销售 / 管理 / 研发费用率分别同比 -0.7/-0.8/-0.7pct。费用率下降主要系规模效应释放，同时公司在广告及市场费用投入略有缩减。

产品渠道双轮驱动，期待并购协同效应释放

展望下半年，我们认为公司在 C 端渠道地位逐步稳固，且重点突破小 B 渠道，食萃及加点滋味收购完成有望补齐公司短板渠道，渠道完善有望支撑公司旺季收入快速增长。费用端，公司有望进一步收缩在商超传统渠道的费用率投放，同时加大对小 B 渠道的费用投放力度。

风险提示：竞争加剧风险、原材料价格大幅上涨风险、食品安全风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 13 家机构给出评级，买入评级 10 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 15.62。

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