中国银河证券股份有限公司张一纬 , 袁世麟近期对沪农商行进行研究并发布了研究报告《沪农商行 2025 年半年报业绩点评：存款成本优化显效，中期分红比例提升》，给予沪农商行买入评级。

沪农商行 ( 601825 )

核心观点

单季营收增速转正，净利稳步提升：2025H1，公司营收同比 -3.4%，去年同期资产处置一次性收益导致的高基数影响仍存，但扣非营收同比 +0.38%；归母净利润同比 +0.6%，较 Q1 提升。年化加权平均 ROE11.11%，同比 -0.78pct。Q2 单季营收、净利分别同比 +0.76%、+0.86%，增速逐季提升。公司业绩增速改善，主要来源于规模稳增、非息收入增长回正，拨备持续贡献净利增长。

存款成本压降成效释放，对公贷款加速扩张：2025H1，公司利息净收入同比 -5.45%，降幅略有收窄。净息差为 1.39%，较年初 -11BP，测算单季年化息差边际企稳。生息资产收益率较年初下行 32BP 仍使息差承压，但负债端成本优化形成支撑，计息负债成本率较年初 -22BP，其中存款付息率 -21BP。公司扩表节奏保持平稳。资产端，贷款较年初 +2.51%，对公贷款为主要增长引擎，较年初 +5.12%，优于去年同期。其中，科技型中小企业、普惠、绿色、制造业、贷款分别较年初 +6.62%、+5.47%、+3.22%、+3.28%。零售贷款较年初 -1.69%，降幅较去年同期收窄，主要由按揭正增贡献，较年初 +1.89%；消费经营贷降幅有所扩大，主要受需求不足影响。负债端，存款较年初 +3.44%，公司、个人存款分别 +8.74%、+3.5%。定期存款占比较年初 +1.18pct 至 64.57%。

投资收益亮眼，代理业务发展态势较好：2025H1，公司非息收入同比 +2.19%，增速较 Q1 转正。公司中收同比 -4.08%，降幅持续收窄，主要受益代销高费率保险占比提升和代销理财增长，代理业务收入同比 +1.85%。公司零售 AUM 较年初稳增 3.99%。公司其他非息收入增速转正，同比 +5.33%，主要由投资收益高增 44.63% 贡献；受债市波动影响，公允价值变动损益同比 -69.39%。

资产质量平稳，零售贷款风控强化：6 月末，公司不良贷款率 0.97%，环比持平；关注类贷款占比 1.77%，环比 +28BP，主要由于重组贷款风险分类下调。具体来看，对公方面，不良贷款延续双降，不良率较年初 -8BP，其中房地产不良率 -30BP 至 0.85%。零售方面，不良率较年初 +18BP 至 1.50%，其中，普惠贷款不良率 1.92%，与年初持平；此外，公司主动控制风险，零售互联网贷款不良生成呈下降趋势。公司拨备覆盖率 336.55%，环比 -2.72pct，风险抵补能力充足；核心一级资本充足率 14.52%，环比 +16BP。

投资建议：公司深耕上海，区位优势突出。科技金融特色优势明显，零售金融和轻资本转型成效加速释放。资产质量稳健，风险抵补能力充足。注重增强股东回报，2025 年中期分红率 33.14%，较去年同期进一步提升。结合公司基本面和股价弹性，我们维持 " 推荐 " 评级，2025-2027 年 BVPS 分别为 13.68 元 /14.61 元 /15.57 元，对应当前股价 PB 分别为 0.64X/0.60X/0.56X。

风险提示：经济不及预期，资产质量恶化风险；利率下行，NIM 承压风险；关税冲击，需求走弱风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券戚星研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 79.11%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 124.92 亿，根据现价换算的预测 PE 为 6.69。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 3 家机构给出评级，买入评级 2 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 9.71。

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