民生证券股份有限公司邓永康 , 王一如 , 林誉韬 , 朱碧野近期对福莱特进行研究并发布了研究报告《2025 年半年报点评：盈利短期承压，9 月玻璃有望涨价促进盈利修复》，给予福莱特买入评级。

福莱特 ( 601865 )

事件：2025 年 8 月 27 日，公司发布 2025 年半年报。2025H1，公司实现营业收入 77.37 亿元，同比 -27.66%；实现归母净利润 2.61 亿元，同比 -82.58%；实现扣非净利润 2.27 亿元，同比 -84.64%。

25Q2 公司实现营业收入 36.58 亿元，同比 -26.41%，环比 -10.33%；实现归母净利润 1.55 亿元，同比 -79.02%，环比 +46.02%；实现扣非净利润 1.25 亿元，同比 -82.61%，环比 +22.58%。

行业供给阶段性过剩，盈利短期承压。2025H1，公司光伏玻璃业务实现收入 69.45 亿元，同比下降 28.10%。2025H1，光伏玻璃行业供给阶段性过剩，供需错配导致光伏玻璃价格持续走低，根据索比咨询，2025H1，2.0mm 光伏玻璃均价为 12.88 元 / 平米，同比下降 26.25%。2025H1，光伏玻璃价格处于低位，导致公司营业收入和利润下滑，盈利阶段性承压；同时，为优化产能结构，公司部分窑炉进入冷修阶段，对公司营业收入产生一定影响。

8 月光伏玻璃价格上涨，有望促进盈利修复。供给端方面，伴随盈利收窄，甚至有些企业处于亏损之际，光伏玻璃的产能，尤其是规模小、使用年限久的产能正在加速冷修；与此同时，考虑到盈利情况、审批政策及融资成本，很多新投资项目宣布终止或延期。25 年 7 月以来，盈利承压的背景下，国内光伏玻璃减产窑炉较多，行业库存呈现下降趋势，光伏玻璃的供需情况有所好转，根据索比咨询，8 月初光伏玻璃价格小幅回升，9 月玻璃企业报价有望进一步上调，促进公司盈利修复。

多重优势有望助力公司穿越周期。截至 25 年 8 月底，公司已冷修三座光伏玻璃窑炉，目前的在产产能为 16400 吨 / 天，安徽项目和南通项目的点火将根据市场情况而定；同时，公司计划在印度尼西亚投资建设光伏玻璃窑炉，以满足不同国家和地区对光伏玻璃的需求。公司与信义光能同处于光伏玻璃行业的第一梯队，两家公司市场占有率合计超过 50%，盈利能力拉开二三线企业较大差距，规模优势、资源优势以及技术优势有望助力公司穿越周期。

投资建议：我们预计公司 2025-2027 年营收分别为 153.47、183.84、235.42 亿元，对应增速分别为 -17.9%、19.8%、28.1%；归母净利润分别为 5.25、13.18、23.72 亿元，对应增速分别为 -47.9%、151.1%、80.0%，以 8 月 29 日收盘价为基准，对应 2025-2027 年 PE 为 79X、32X、18X，公司是光伏玻璃的龙头企业，供需压力缓解后，盈利能力有望企稳回升，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 6 家机构给出评级，买入评级 5 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 28.44。

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