华安证券股份有限公司邓欣 , 郑少轩近期对三只松鼠进行研究并发布了研究报告《三只松鼠 25Q2 点评：收入增速如期恢复，费投力度加大》，给予三只松鼠买入评级。

三只松鼠 ( 300783 )

主要观点：

公司发布 25H1 业绩：

25Q2：营收 17.54 亿元（同比 +22.77%），归母净利润 -1.01 亿元（同比 -441.41%），扣非归母净利润 -1.12 亿元（同比 -220.91%）。

25H1: 营收 54.78 亿元（同比 +7.94%），归母净利润 1.38 亿元（同比 -52.22%），扣非归母净利润 0.51 亿元（同比 -77.75%）。

25Q2 收入符合市场预期。

收入：抖音恢复高增，线下分销持续突破

分渠道：25H1 公司线上 / 线下营收各同比 +5.0%/+20.1%，线上营收占比同比 -2.2pct 至 78.4%。线上渠道中，25H1 公司抖音 / 天猫 / 京东营收各同比 +20.8%/-18.6%/+1.6%，抖音渠道表现突出。拆分 25Q2 看，抖音渠道恢复高增，传统电商渠道持续调整。据久谦，25Q2 公司抖音 / 天猫 / 京东 GMV 各同比 +44%/-14%/-14%。线下渠道中，25H1 公司分销 / 门店营收各同比增长 40.2%/6.9%，线下分销依靠日销品铺市持续突破。

分品类：25H1 公司坚果 / 烘焙 / 综合营收各同比 -1.0%/+12.0%/+49.7%，坚果品类占比营收同比 -4.5pct 至 50%，公司扩充日销品类初见成效。

利润：渠道费用投入阶段性加大

25Q2 公司毛利率同比 -0.3pct，虽面临坚果成本上涨扰动，但公司长尾 SKU 矩阵有效降低成本影响。同期，公司销售 / 管理费率各同比增长 3.1/1.6pct，销售费率上升主因公司加大线下分销费用投入以及部分线上平台费率提升，管理费率上升主因折旧摊销费用提升。综上，公司 25Q2 净利率同比 -4.4pct 至 -5.7%。

投资建议：维持 " 买入 "

我们的观点：

25Q2 公司日销品类顺利铺市，抖音渠道环比恢复明显，两者共同推动公司营收实现高增，费投力度短期加强对利润形成拖累。展望 25H2，公司新品铺市与抖音稳健增长有望延续，若费效比有所提升，则公司盈利仍有支撑。

盈利预测：考虑到公司线下渠道阶段性提高费用投放力度以及线上渠道费率提升，我们更新原有盈利预测，预计公司 2025-2027 年实现营业收入 123.45/143.61/165.26 亿元（原值 138.97/177.62/205.66 亿元），同比增长 16.2%/16.3%/15.1%；实现归母净利润 2.52/3.93/5.38 亿元（原值 4.75/6.56/8.46 亿元），同比 -38.3%/+56.0%/+37.0%；当前股价对应 PE 分别为 42/27/20 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：

渠道改革不及预期，成本风险，市场竞争加剧，食品安全事件。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，平安证券股份有限公司张晋溢研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 79.75%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 4.58 亿，根据现价换算的预测 PE 为 23.21。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 10 家机构给出评级，买入评级 8 家，增持评级 2 家。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。