华安证券股份有限公司邓欣 , 郑少轩近期对五粮液进行研究并发布了研究报告《五粮液 25Q2 点评：费投力度加大》，给予五粮液买入评级。

五粮液 ( 000858 )

主要观点：

公司发布 2025Q2 业绩：

25Q2：营收 158.31 亿（+0.10%），归母净利润 46.32 亿（-7.58%），扣非归母净利润 46.18 亿（-5.75%）。

25H1：营收 527.71 亿（+4.19%），归母净利润 194.92 亿（+2.28%），扣非归母净利润 194.80 亿（+2.86%）。

25Q2 表现符合市场预期。

收入：量增价减，大商发挥更大作用

分品类：25H1 公司五粮液 / 系列酒营收各同比 +4.6%/+2.7%，均呈量增价减。其中，五粮液销量 / 吨价各同比 +12.7%/-7.2%，预计普五仍处控量状态，低度五粮液及 1618 贡献主要增量，开瓶量及宴席场次增长稳健；系列酒销量 / 吨价各同比 +58.8%/-35.3%，主因中低价位产品放量明显。

分渠道：25H1 公司经销 / 直销渠道营收各同比 +1.2%/+8.6%，直销渠道占比白酒业务营收同比 +1.7pct 至 43.1%，直销占比提升预计主因成立大商平台公司后，公司积极开发企业团购并于 20 个城市试点终端直配。经销渠道中，前 5 大客户合计收入同比 +181.0%，占比白酒销售总额同比 +35.8pct 至 57.0%，预计主因公司通过大商平台公司有效整合资源。

盈利：费投力度加大

25Q2 公司毛利率同比 -0.3pct，基本稳定，产品结构变化影响相对有限。同期，税金及附加 / 销售 / 管理费率各同比 +0.84/+1.54/-0.04pct，税金及附加占比营收上升预计主因生产销售节奏错位，销售费率上升主因公司加大市场促销力度。综上，公司 25Q2 净利率同比 -2.4pct 至 29.3%。

回款质量：业绩蓄水池充足

25Q2 公司销售收现同比 +12.0%，预计主因春节打款票据季末到期所致，25Q2 公司应收账款融资环比减少 156.8 亿。25Q2 末公司合同负债环比减少 0.89 亿，公司业绩蓄水池仍充足。

投资建议：维持 " 买入 "

我们的观点：

公司营销体系改革初见成效，报表有望持续出清，后续关注批价、动销等市场因素环比改善趋势，或成为股价向上催化。

盈利预测：考虑到行业景气度恢复较慢以及公司营销改革进度，我们调整公司盈利预测，预计公司 2025-2027 年分别实现营业总收入 898.5/935.9/987.1 亿元（原值 935.6/999.5/1078.0 亿元），分别同比增长 0.8%/4.2%/5.5%；实现归母净利润 311.6/324.8/346.4 亿元（原值 333.7/356.2/385.8 亿元），分别同比 -2.2%/+4.2%/+6.7%；当前股价对应 PE 分别为 16/15/15 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：

营销改革进度不及预期，行业景气度恢复不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，平安证券股份有限公司张晋溢研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 87.05%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 307.5 亿，根据现价换算的预测 PE 为 16.35。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 21 家机构给出评级，买入评级 19 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 173.15。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。