民生证券股份有限公司王言海 , 张玲玉 , 范锡蒙近期对中炬高新进行研究并发布了研究报告《2025 年半年报点评：收入降幅环比收窄，期待调整效果显现》，给予中炬高新买入评级。

中炬高新 ( 600872 )

事件：公司发布 2025 年半年报，25H1 实现营业收入 21.3 亿元，同比 -18.6%；实现归母净利润 2.6 亿元，同比 -26.6%；实现扣非净利润 2.6 亿元，同比 -22.5%。单季度看，25Q2 实现营业收入 10.3 亿元，同比 -9.1%；归母净利润 0.8 亿元，同比 -31.6%；扣非净利润 0.8 亿元，同比 -19.5%。

经营调整在途，Q2 收入降幅环比收窄。25 年上半年公司主动优化供货策略，针对销量领先的经销商实施去库存措施，收入短期承压，Q2 以来降幅环比有所收窄。分产品看，25H1 酱油 / 鸡精鸡粉 / 食用油 / 其他产品分别实现营收 13.0/2.6/1.1/3.3 亿元，同比 -16.7%/-22.0%/-49.4%/-3.2%。分渠道看，25H1 分销 / 直销分别实现收入 18.9/1.0 亿元，同比 -20.1%/+35.7%，其中线上业务核心品类增速超 60%；经销商数量上，25 年上半年净增 245 个达 2,799 个，区县开发率达到 86%，地级市开发率达到 97.9%。分区域看，25H1 东部 / 南部 / 中西部 / 北部分别实现营收 4.4/8.1/4.3/3.2 亿元，同比 -28.6%/-16.3%/-16.1%/-9.6%。

成本优化、费投增加，盈利短期承压。25H1 公司毛利率为 39.1%，同比 +2.4pcts（Q2 同比 +3.2pcts），主因原材料采购单价下降。25H1 四费同比 +4.1pcts（Q2 同比 +4.3pcts），其中销售费用率 13.6%，同比 +2.8pcts（Q2 同比 +4.1pcts），主因薪酬支出、渠道改造、加大费用投入力度，此外收入规模下降影响费用摊薄；管理费用率 8.1%，同比 +1.1pcts（Q2 同比 +0.4pcts）；研发费用率 3.3%，同比 +0.1pcts（Q2 同比 +0.04pcts）；财务费用率 0.2%，同比 +0.2pcts（Q2 同比 -0.2pcts）。25H1/25Q2 实现归母净利率 12.1%/7.4%，同比 -1.3/-2.4pcts；扣非净利率 12.3%/8.0%，同比 -0.6/-1.0pcts。

主动纠偏积极调整，期待后续效果显现。展望下半年，公司将保持战略定力，努力提升内部管理，夯实营销基础，持续通过主动快速的调整纠偏以及积极推进变革，围绕 " 强基、多元、高效 " 的管理主题，恢复业务基本盘的同时，释放增长潜力。营销上主动调整营销及渠道管理策略，夯实业务增长基本盘，通过主动策略调整，进行包括大单品政策管控、经销商分级管理，以及进行二批管理等一系列动作，建立更有效稳定的营销及渠道管理体系，期待后续调整效果逐步显现。

投资建议：我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 49.5/53.8/57.7 亿元，同比 -10.3%/+8.6%/+7.4%；归母净利润分别为 7.4/8.5/9.4 亿元，同比 -17.5%/+15.9%/+10.6%，当前股价对应当前股价对 P/E 分别为 20/17/16x，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：原材料价格大幅上涨，改革推进不及预期，行业竞争加剧，食品安全风险等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 13 家机构给出评级，买入评级 12 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 23.18。

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