国金证券股份有限公司赵中平 , 王刚近期对九阳股份进行研究并发布了研究报告《阶段性承压，期待盈利修复》，给予九阳股份增持评级。

九阳股份 ( 002242 )

2025 年 8 月 29 日公司发布 25 年 H1 业绩，2025H1 实现营收 39.9 亿元，同比 -9.1%，归母净利润 1.2 亿元，同比 -30.0%，扣非净利润 1.9 亿元，同比 -11.5%。单 Q2 实现营收 19.87 亿元，同比 -14.4%，实现归母净利润 0.21 亿，同比 -53.2%，实现扣非归母净利润 -0.81 亿元，同比 -6.22%。

经营分析

营收端：内销微增，主要客户订单收缩致外销下滑

分区域看，内销方面，公司 25H1 实现营收 35.60 亿元，同比 +0.16%，据奥维云网，公司所处的厨房小家电行业今年上半年呈 " 量减额增 " 的结构性趋势，零售量同比微降 1.2%，而零售额则同比增长 9.3%。在政策带动下，公司中高端系列产品销售表现突出，有效推动内销业务实现积极增长；外销方面，公司 25H1 实现营收 4.27 亿元，同比 -48.70%，预计主要与客户订单下滑有关。分产品看，25H1 食品加工机、营养煲、西式小家电、炊具分别实现营收 14.62 亿、15.81 亿、7.29 亿、1.47 亿，同比分别 +2.58%、-14.20%、-13.98%、+4.37%。

费用端 : 毛利率略修复。25H1 公司实现毛利率 27.2%，同比 +0.6pct。

费用率方面，25H1 公司销售、管理、研发费用率分别为 15.53%、3.98%、3.92%，同比分别 +0.62pct、+0.21pct、-0.34pct，综合影响下 25H1 公司归母净利率 3.08%，同比 -0.92pct。

盈利预测、估值与评级

竞争加剧下预计小家电行业头部品牌市场集中度或将进一步提升，公司依托技术创新与全渠道布局盈利能力有望修复。我们预计公司 2025/2026/2027 年 EPS 为 0.41/0.50/0.57 元，当前股价对应 PE 估值为 25/20/18 倍，维持 " 增持 " 评级。

风险提示

人民币汇率波动；市场竞争加剧；海内外市场需求不及预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 3 家机构给出评级，买入评级 2 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 10.6。

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