中国银河证券股份有限公司程培 , 宋丽莹近期对上海莱士进行研究并发布了研究报告《2025 半年报业绩点评：短期业绩下滑，积极推进血友病新品研发》，给予上海莱士买入评级。

上海莱士 ( 002252 )

事件：公司实现营业收入 39.52 亿元，同比减少 7.06%；归母净利润 10.30 亿元，同比减少 17%，主因投资收益同比减少；实现扣非净利润 10.4 亿元，同比下降 7.84%；经营活动现金流量 7.39 亿元，同比大幅改善；资金储备 34.89 亿元，现金充沛，整体资产结构稳健。25Q2 实现营业收入 19.46 亿元，同比减少 11.37%；归母净利润 4.64 亿元，同比下降 4.17%。

人血白蛋白和静丙同比下滑，高毛利因子类增速较快。1）自产白蛋白收入 6.79 亿元，同比下降 15.18%，毛利率 39.09%；进口白蛋白收入 18.99 亿元，同比下降 2.85%，毛利率 16.67%。2）静丙产品收入 7.22 亿元，同比下降 13.98%，毛利率 57.04%。我们分析主要由于国内短期对人血白蛋白和静丙的需求有所放缓。3）其他血液制品收入 6.21 亿元，同比增长 2.40%，毛利率 78.27%。其中，人纤维蛋白原销售数量同比增长 29.70%，市场份额稳居行业第一；人凝血因子Ⅷ销售数量同比增长 34.40%。主要由于 2023 版医保目录取消了对人纤维蛋白原、人凝血酶原复合物的医保适应症限制，凝血因子类产品市场保持较快增长。4）检测设备及试剂营业收入 0.3 亿元，同比下降 40.42%。

成功收购南岳生物，总采浆量双位数增长，进一步增强自产血制品竞争力。2025 年 6 月公司成功并购南岳生物，显著扩大浆站覆盖范围和产品线，进一步巩固其在血液制品行业的领先地位。南岳生物现衡阳市白沙洲工业园设计产能 500 吨，2024 年采浆量为 278 吨，是湖南省内唯一血液制品企业，拥有 9 家在营单采血浆站，已取得 3 大类 8 种产品，2023 年营收 6.6 亿元，归母净利润 0.96 亿元。湖南省内共设有 15 家单采血浆站及 2 家分站，本次交易完成后，上海莱士在湖南省拥有 11 家单采血浆站及 1 家分站，成为湖南省血液制品市场的主导者。上海莱士目前已构建起覆盖上海、郑州、合肥、温州、南宁、衡阳共 6 个血液制品生产基地，拥有 55 家单采血浆站，2025H1 采浆量同比增长近 12%。

SR604 进入 IIb 期临床试验，研发体系持续完善支撑创新药管线。公司自主研发的 SR604 注射液是一种人源化高亲和力结合人活化蛋白 C，特异性抑制人活化蛋白 C 抗凝血功能的单克隆抗体制剂。SR604 针对血友病适应症已进入 IIb 期临床试验阶段；新增针对血管性血友病患者出血发作的预防治疗适应症的临床试验申请，已获得国家药监局受理。

投资建议：公司是国内血制品龙头企业，具备国内领先的采浆量和丰富的血制品产品。我们预计公司 2025-2027 年归母净利润为 20/23/25 亿元，同比增速 -7.98%/14.39%/9.34%, 当前股价对应 PE 为 23/20/18 倍，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：原材料价格上涨和关税影响产品毛利率的风险；汇率波动影响公司汇兑收益的风险；下游需求恢复不及预期的风险；产品销售不及预期风险；研发进度不及预期的风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 1 家机构给出评级，买入评级 1 家。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。