东海证券股份有限公司姚星辰 , 吴康辉近期对青岛啤酒进行研究并发布了研究报告《公司简评报告：量价稳定，行稳致远》，给予青岛啤酒买入评级。

青岛啤酒 ( 600600 )

投资要点

事件：公司发布 2025 年中报业绩，2025H1 公司实现营业收入 204.91 亿元（同比 +2.11%，下同），归母净利润 39.04 亿元（+7.21%）。其中，Q2 营业收入 100.46 亿元（+1.28%），归母净利润 21.94 亿元（+7.32%），符合市场预期。

销量同增，价格稳定，结构保持优化。1）销量：根据国家统计局数据，2025H1 啤酒规模以上企业实现产量 1904 万千升（-0.3%），公司实现销量 473.2 万千升（+2.3%），高于行业 69.50 增速，其中 Q2 销量为 247.1 万千升（+1.02%）。分档次看，2024Q2 青岛啤酒主品牌销量为 136,420133.8 万千升（+3.88%），中高端及以上销量 98.1 万千升（+4.81%）。2）吨价：2025H1 均 70,913/0 价为 4330.30 元 / 千升（-0.09%），其中 Q2 均价为 4065.56 元 / 千升（+0.27%）。

41.24%

3.08? 成本红利持续释放，推动盈利能力改善。2025Q2 毛利率为 45.84%（+3.05pct），吨成本 12.802201.94 元 / 千升（-5.08%），主要受益于大麦、包材等原材料价格下行。2025Q2 销售、管理、研发费用率分别为 8.74%（-0.01pct）、3.48%（+0.24pct）和 0.26%（+0.14pct），研发费用增加主要系新产品研发投入同比增长，费用整体管控较好。另外其他收益同比下降 0.85pct，主要系政府补助减少所致，综上，2025Q2 销售净利率为 22.26%（+1.11pct）。

修炼内功，稳健前行。上半年外部需求仍较疲软，叠加禁酒令的影响，酒类整体承压，但公司经营保持稳健。短期来看，下半年公司基数低，且渠道状态健康，2025H1 合同负债较年初下降 34.57%，成本端红利延续，截至 2025 年 6 月，进口大麦均价同比下降 1.27%，瓦楞纸同比下降 3.32%。中期来看，公司一方面加速培育大单品及创新品类产品，持续推产品结构提升，另一方面坚持全渠道发力，不断夯实主流渠道市场地位，并保持新兴渠道行业领先，预计盈利持续改善。

投资建议：处于价值底部，建议积极布局。公司作为啤酒行业龙头，产品结构升级韧性强长期保持稳定成长。当前公司估值处于近 5 年的 3.47% 分位数，2024 年股利支付率为 69.07%，配置价值凸显。预计 2025/2026/2027 归母净利润分别为 46.53/50.01/54.61 亿元增速分别为 7.09%/7.47%/9.20%，对应 EPS 为 3.41/3.67/4.00 元，对应当前股价 PE 分别为 20.38/18.96/17.36。维持 " 买入 " 评级。

风险提示：行业竞争加剧、结构升级不及预期、市场修复不及预期、原材料波动风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 26 家机构给出评级，买入评级 22 家，增持评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 87.11。

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