交银国际证券有限公司陈庆 , 李柳晓近期对赛力斯进行研究并发布了研究报告《业绩强劲，2Q25 毛利率新高，强周期驱动下延续量价齐升，维持买入》，给予赛力斯买入评级，目标价 180.5 元。

赛力斯 ( 601127 )

2Q25 毛利率创新高。赛力斯发布 1H25 业绩，营收同比小幅降 4.06% 至 624.02 亿元（人民币，下同），但得益于高端车型销量增长与产品结构优化，归母净利润 / 扣非净利润同比大增 81.03%/72.14% 至 29.4 亿元 /24.74 亿元。2Q25 表现强劲，营收为 432.5 亿元，环比增 125.9%；归母净利润 / 扣非净利润达 21.9 亿元 /20.8 亿元，环比大增 193.3%/428.3%，业绩符合市场预期。销量方面，1H25 总销量 19.86 万辆，其中新能源汽车销量 17.21 万辆，同比增长约 8.2%，问界系列累计交付 14.7 万辆，占比超 85%。2Q25 销量增速加快，问界品牌交付 10.7 万辆，环比增长 135.8%，其中问界 M8 和 M9 表现突出，分别交付 4.14 万辆和 3.92 万辆，单车成交均价稳定在 40 万元以上。毛利率方面，1H25 毛利率为 28.93%，同比提升约 4.9 个百分点。2Q25 毛利率受规模效应和产品结构优化推动，环比提升 1.9 个百分点至 29.5%。三费方面，1H25 销售、管理和研发费用率占收入约 21.5%，其中 2Q25 三费占比受规模效应影响，环比减少 1.9 个百分点至 20.9%。

强周期驱动下延续量价齐升。我们预期赛力斯 2H25 将在 " 问界高端矩阵 +M8 纯电首轮交付 " 强周期驱动下延续量价齐升：M8 月交付爬坡至 2 万辆，稳居 40 万元级 SUV 销冠；改款 M7 计划 3Q25 上市，瞄准 20 – 30 万元主流区间，有望再现月销 3 万辆。旗舰 M92025 款持续领跑 50 万元以上豪华市场，累计交付突破 20 万辆，高端占比抬升毛利率。整体来看，赛力斯 2H25 将由 M8 纯电增量，M9 高端稳盘及 M7 改款放量驱动，强周期驱动下延续量价齐升。

维持买入。我们看好赛力斯在高端市场的进一步拓展及其潜在的盈利能力增长，维持目标价 180.5 元人民币，对应 2026 年市盈率 22 倍，维持买入评级。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 19 家机构给出评级，买入评级 18 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 174.2。

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