万联证券股份有限公司陈雯近期对青岛啤酒进行研究并发布了研究报告《点评报告：销量企稳回升，盈利能力提升》，给予青岛啤酒增持评级。

青岛啤酒 ( 600600 )

事件 :

2025 年 8 月 26 日，公司发布 2025 年半年度报告。

投资要点 :

销量回暖，营收小幅增加。公司 2025 年上半年实现营业收入 204.91 亿元（YoY+2.11%），实现归母净利润 39.04 亿元（YoY+7.21%），实现扣非归母净利润 36.32 亿元（YoY+5.99%）。营收上升主因为销量增加，2025 年上半年青岛啤酒主品牌共实现产品销量 271.3 万千升，同比增长 3.95%，其中中高端以上产品实现销量 199.2 万千升，同比增长 5.06%。2025Q2 单季，公司实现营收 100.46 亿元，同比 +1.28%，实现归母净利润 21.94 亿元，同比 +7.32%。实现扣非归母净利润 20.29 亿元，同比 +6.02%。二季度啤酒销量同比增长 1.02% 至 247.1 万千升，其中青岛啤酒主品牌销量同比增长 3.88%，其他品牌同比增长 4.81%。

成本下行利润率提升，费用管控平稳。2025 年上半年公司毛利率为 43.70%，同比 +2.10pcts；净利率为 19.39%，同比 +0.85pcts，受益于大麦等啤酒原材料成本下降，公司毛利率、净利率双双提升。费用端，2025 年上半年公司销售费用率及管理费用率分别为 10.67%/3.33%，同比 -0.14pcts/+0.01pcts，相对保持稳定。

盈利预测与投资建议：短期来看，成本下降红利有望延续，餐饮复苏带动啤酒即饮渠道需求回暖，公司盈利有改善空间。长期来看，公司作为国产啤酒龙头，近年来在高端 / 超高端市场均布局，未来高端化推动均价提升仍有空间。我们维持公司盈利预测，预计公司 2025-2027 年归母净利润为 47.95/52.29/56.44 亿元，同比增长 10.35%/9.06%/7.95%，对应 EPS 为 3.51/3.83/4.14 元 / 股，8 月 29 日股价对应 PE 为 20/18/17 倍，维持 " 增持 " 评级。

风险因素：原材料及包材价格波动风险、行业竞争加剧风险、食品安全风险、经济复苏不及预期风险

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 26 家机构给出评级，买入评级 22 家，增持评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 87.11。

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