华安证券股份有限公司邓欣 , 郑少轩近期对泸州老窖进行研究并发布了研究报告《泸州老窖 25Q2 点评：蓄势待发》，给予泸州老窖买入评级。

泸州老窖 ( 000568 )

主要观点：

公司发布 25Q2 业绩：

25Q2：营收 71.02 亿（-7.97%），归母净利润 30.70 亿（-11.10%），扣非归母净利润 30.55 亿（-11.24%）。

25H1：营收 164.54 亿（-2.67%），归母净利润 76.63 亿（-4.54%），扣非归母净利润 76.50 亿（-4.30%）。

25Q2 符合市场预期。

收入：理性增长，报表出清

分品类：25H1 公司中高档 / 其他酒营收各同比 -1.1%/-17.0%。其中，中高档酒量增价减，销量 / 吨价各同比 +13.3%/-12.7%；其他酒量价齐降，销量 / 吨价各同比 -6.9%/-10.8%。拆分 25Q2 看，我们预计国窖 1573 同比下滑近双位数，低度表现优于高度，特曲 60 同比持平，窖龄仍维持调整状态，头曲预计仍维持正增长。

分渠道：25H1 公司传统 / 新兴渠道营收各同比 -4.0%/+27.6%，期间境内经销商净新增 2 家。在经销商总数稳定下，公司持续汰换经销商团队，渠道精细化运营能力持续提升。

利润：产品结构 / 税金拖累

25Q2 公司毛利率同比 -0.95pct 至 87.9%，预计主因产品结构拖累，其中 25H1 中高档酒毛利率 -1.2pct。25Q2 公司税金及附加 / 销售 / 管理费率各同比 +3.7/-1.2/-0.3pct，税金及附加率上升预计主因生产销售节奏错位，公司费率管控得当主因数字化营销改革持续深化。综上，公司 25Q2 净利率同比 -1.5pct 至 43.2%。

报表质量：渠道合作意愿较强

25Q2 公司销售收现同比 -15.1%，公司 " 营收 + Δ 合同负债 " 同比 +0.6%，国窖 1573 价盘稳健下，渠道合作意愿较强。销售收现较弱，但应收款项融资 25Q2 环比增加 2.1 亿元，预计 25Q2 经销商更多使用票据打款。

投资建议：维持 " 买入 "

我们的观点：

展望 25H2，渠道端公司加速渠道精耕下沉；产品端公司迎合年轻化、低度化消费趋势，新品 28 度国窖 1573 有望带来增量；管理上数字化营销改革持续深化，费率优化有望持续。公司在行业调整周期，理性看待增长，报表持续出清，看好行业恢复期的公司业绩弹性。

盈利预测：考虑到行业景气度恢复情况，我们更新公司盈利预测，预计公司 2025-2027 年分别实现营业总收入 294.74/302.03/333.75 亿元（原值 25-27 年分别为 323.45/339.68/366.05 亿元），分别同比 -5.5%/+2.5%/+10.5%；实现归母净利润 124.72/129.47/144.57 亿元（原值 25-27 年分别为 138.15/147.92/161.93 亿元），分别同比 -7.4%/+3.8%/+11.7%；当前股价对应 PE 分别为 16/15/14 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：

行业景气度恢复不及预期，营销转型不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，平安证券股份有限公司张晋溢研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 78.8%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 124.48 亿，根据现价换算的预测 PE 为 16.06。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 20 家机构给出评级，买入评级 17 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 171.6。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。