天风证券股份有限公司周嘉乐 , 宗艳 , 金昊田近期对公牛集团进行研究并发布了研究报告《Q2 收入承压，盈利高位波动》，给予公牛集团买入评级。

公牛集团 ( 603195 )

事件：

2025 年 8 月 28 日，公司公布 2025 年半年报。2025H1 公司实现营业收入 81.7 亿元，同比 -2.6%，归母净利润 20.6 亿元，同比 -8.0%，扣非归母净利润 18.4 亿元，同比 -3.2%。2025Q2 公司实现营业收入 42.5 亿元，同比 -7.4%，归母净利润 10.8 亿元，同比 -17.2%，扣非归母净利润 9.9 亿元，同比 -9.0%。

点评：

收入自 21 年以来首次单季度下滑。受新房竣工低迷影响，国内相关行业整体需求疲软，公司收入同样承压，上半年分业务看：（1）电连接业务实现收入 36.62 亿元，同比 -5.37%，预计转换器增速与板块相当，电动工具刚起步预计增速相对较快，公司移动电源产品通过国家 3C 认证，可适配航空和高铁出行场景，为用户提供更加安全高效的充电解决方案。（2）智能电工照明业务收入 40.94 亿元，同比 -2.78%。（2）新能源业务实现收入 3.86 亿元，同比 +33.52%，截至 6 月末，公司 C 端市场累计开发线下终端网点超 3 万家，并探索开发高功率重卡充电等新应用场景。

理财收益扰动表观业绩增速，盈利能力实际平稳。2025Q2 公司毛利率 43.5%，同比 -0.1pct，毛利率端整体平稳。费用端继续优化，25Q2 公司销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别为 7.0%/4.9%/3.0%/-0.7%，同比分别 -1.5/+1.7/-1.1/0pct。去年同期产生较多银行理财等投资收益而本期较少，综合影响下，拖累 25Q2 归母净利率同比 -3pct 至 25.5%，扣非归母净利率则同比 -0.4 至 23.3%。

积极推动数据中心、太阳能照明业务布局。2025 年上半年，公司依托 PDU（电源分配单元）积极向数据中心业务布局。目前已与字节跳动、腾讯等客户形成了较好的合作关系，大功率直流 PDU、高功率小母线等系列新产品受到了广泛好评，微模块等趋势性新产品正在加紧研发中。凭借在照明及新能源领域积累的平台化研发和产品能力，公司积极布局太阳能照明业务，通过不断深化的用户需求洞察，围绕庭院、工厂、乡镇道路照明等场景，推出了 " 一体化路灯头 "、" 投光灯 " 等高性能产品。

投资建议：公司作为电工龙头，长期发展逻辑清晰——优势品类墙开插座、转换器稳健成长穿越周期，龙头地位夯实；新能源业务短时间内实现体系化布局，产业红利有望释放。我们持续看好公牛在民用电工领域的龙头地位以及入局新赛道、新市场的成长性，预计 25-27 年归母净利润 42.4/45.4/49.6 亿元（25-27 年前值 45.2/49.9/55.2 亿元，考虑 25H1 归母净利润下滑，下调预期），对应动态 PE 分别为 20.1x/18.8x/17.2x，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：新业务发展、新渠道开拓不达预期的风险；原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 9 家机构给出评级，买入评级 8 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 60.98。

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