东海证券股份有限公司王敏君近期对国茂股份进行研究并发布了研究报告《公司简评报告：关注工业减速机下游复苏进程，精密减速器布局可期》，给予国茂股份买入评级。

国茂股份 ( 603915 )

投资要点

事件：公司 2025H1 实现营业收入 12.90 亿元，同比 +1.71%；归母净利润为 1.07 亿元，同比 -26.97%。2025Q2 营收为 6.88 亿元，同比 +0.75%；归母净利润为 0.64 亿元，同比 -21.86%16.79 单季度降幅较 Q1 收窄。当前宏观环境下，下游部分制造业企业对资本开支较为谨慎，公司 65,663 业绩短期承压。公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 1.20 元（含税）。

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27.95%? 基本盘业务发货量实现增长，积极开拓海外市场。上半年尽管行业整体需求处于弱复苏阶 2.94 段，但公司工业减速机总发货量（不含精密减速机）同比增长约 5%，公司在市占率上仍保 2.88% 有优势。代表产品模块化减速机、大功率减速机销量同比增长约 15%、约 13%，捷诺减速机订单金额同比增长约 32%。传统工业摆线针轮减速机销量同比下滑约 8%，但毛利率维持在约 25%。海外拓展方面，公司在东南亚、印度、俄罗斯等地加强经销队伍建设，同时逐步布局南美、欧洲等市场。摩多利传动的法国合营公司 Reckon 亦为销售赋能。

市场竞争导致毛利率短期波动。公司 2025H1 毛利率为 20.46%，同比 -3.07pct。公司销售 / 管理费用率同比下降；研发费用率同比升至 4.74%；财务费用率小幅提升，系利息收入减少所致。此外，信用减值损失为 0.14 亿元。整体看，2025H1 公司销售净利率为 8.43%。

资产负债结构稳健，存货同比下降。据 2025 年中报，公司资产负债率为 27.95%。货币资金 / 交易性金融资产分别为 4.49/15.49 亿元，合计占总资产比重为 38.40%。公司存货为 5.87 亿元，同比 -7.38%；应收票据及应收账款同比略有下降。2025H1 公司经营性现金流略有流出，主要系净利润减少、票据贴现减少、现款支付 2024 年开立的应付票据规模较大所致。

精密减速器业务逐步崭露头角。子公司国茂精密上半年产品销量增速较快，协助客户推出 " 双曲面凸轮加谐波减速器 " 五轴转台新产品，此外积极配合主机厂研发旋转关节模组。摩多利传动主营精密行星减速器等，在智能搬运、中高端机床、机器人、新能源设备等下游取得订单突破。此外，国茂股份今年 7 月与克来机电等联合成立艾克斯智节（杭州）科技有限公司，股东各方期望发挥各自优势，在机器人、机械臂的关节模组领域展开合作。

投资建议：行业整合或推动份额集中，多元化产品矩阵构筑优势。减速机为工业传动基础部件，存在中长期稳定换新需求和国产替代趋势。短期市场波动或加速中小企业出清。国茂股份通用减速机产品系列完善，同时布局专用、精密领域，孵化增长新潜力。但考虑到当前的下游表现，我们调整 2025-2026 年归母净利润预测（前值为 4.34/5.04 亿元），同时引入 2027 年预测，预计公司 2025-2027 年归母净利润为 2.82/3.27/3.79 亿元，预计 EPS 为 0.43/0.50/0.58 元，对应 PE 为 39X/34X/29X，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：行业需求不及预期风险、市场竞争加剧风险、新业务拓展不及预期风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东亚前海证券有限责任公司韦松岭研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 31.05%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 7.79 亿，根据现价换算的预测 PE 为 14.23。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 2 家机构给出评级，增持评级 2 家。

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