华安证券股份有限公司邓欣 , 周韵近期对中炬高新进行研究并发布了研究报告《中炬高新 25Q2 点评：业绩承压，静待改革成效》，给予中炬高新买入评级。

中炬高新 ( 600872 )

主要观点：

公司发布 25H1 业绩报告：

25H1：营业收入 21.3 亿元（同比 -19%），归母净利润 2.6 亿元（同比 -27%），扣非归母净利润 2.6 亿元（同比 -23%）；

25Q2：营业收入 10.3 亿元（同比 -9%），归母净利润 0.76 亿元（同比 -32%），扣非归母净利润 0.83 亿元（同比 -19%）。

低基数下 25Q2 收入边际改善

分产品：25Q2 酱油 / 鸡精鸡粉 / 食用油 / 其他收入同比

6.4%/-13.7%/-48.8%/+2.8%，酱油收入同比转正预计主因低基数 + 多元化产品布局逐步完善，鸡精鸡粉、食用油承压预计主因公司持续去库存；

分地区：25Q2 公司东 / 南 / 中西 / 北部区域收入分别同比 +1.1%/-12.4%/+5.6%/+6.8%，各地区 25Q2 收入同比表现均较 25Q1 改善，预计主因低基数 + 公司深化渠道改革后经销商质量提升。25Q2 公司经销商数量环比 25Q1 增加 127 家，经销商网络有序开拓。

成本红利提振毛利率，改革阵痛致利润率承压

25Q2 公司毛利率 / 销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别 39.4%/18.9%/8.1%/3.7%/0.1%，同比 +3.2/+4.1/+0.4/+0.04/-0.2pct，毛利率同比显著改善预计主因大豆等原材料价格下降带来的成本红利释放，销售费用率同比提升预计主因公司渠道调整期加大费投力度以梳理价格体系。综合看，25Q2 公司归母净利率 7.4%，同比 -2.4pct，盈利能力承压。

投资建议：

公司仍处于改革阵痛期，预计 2025-2027 年公司收入 50.4/55/60.3 亿元（前值 58.0/62.1/67.3 亿元），同比 -8.6%/+9.0%/+9.8%，归母净利润 7.15/8.54/9.65 亿元（前值 9.0/9.9/11.1 亿元），同比 -20%/+20%/+13%；对应 PE21/17/15X，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：

原材料价格大幅上涨；行业竞争格局恶化；改革进展不及预期；食品安全问题

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 15 家机构给出评级，买入评级 14 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 23.18。

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