华安证券股份有限公司谭国超 , 李婵近期对惠泰医疗进行研究并发布了研究报告《业绩符合预期，PFA 成为电生理业务新看点》，给予惠泰医疗买入评级。

惠泰医疗 ( 688617 )

主要观点：

事件：

公司发布 2025 年中报。2025 年上半年，公司实现营业收入 12.14 亿元，同比增长 21.26%；归母净利润 4.25 亿元，同比增长 24.11%；扣非归母净利润 4.11 亿元，同比增长 25.33%。

其中，公司第二季度实现营业收入 6.50 亿元，同比增长 19.04%；归母净利润 2.42 亿元，同比增长 19.56%；扣非归母净利润 2.30 亿元，同比增长 20.41%。

点评：

PFA 解决方案成为公司电生理业务新看点

脉冲消融技术（PFA）凭借组织选择性与非热效应的特性，成为心脏电生理领域备受瞩目的新型能量形式。公司的 PFA 产品凭借独特压力感应技术，可精准感知导管与心肌组织的接触压力，该产品上市前的临床研究数据表明其房颤三维脉冲环形 + 线性的解决方案对阵发性房颤患者治疗安全有效，2025 年 2 月，公司磁定位线性压力 PFA 导管和磁定位环形 PFA 导管的成功上市标志着公司在房颤消融治疗领域取得重要进展，为临床治疗提供了新的可靠选择。

2025 年上半年，公司累计完成 PFA 脉冲消融手术 800 余例，并在全国多家头部中心完成 PFA 产品的准入及常规开展工作。公司营销团队目前正聚焦省级头腰部中心的准入加速，全年 PFA 手术量会超过年初预期的 3,000 台，预计达到 4,500 台。另外，2025 年上半年，公司国内电生理传统三维非房颤手术仍在加速推进，报告期内完成手术近 8,000 例，预计全年公司三维手术量会超过 2 万台。

其他核心业务保持高速增长，整体盈利质量较优

公司血管介入类产品的覆盖率及入院渗透率进一步提升。报告期末，冠脉产品已进入的医院数量较去年同期增长超 18%；外周产品已进入的医院数量较去年同期增长超 20%，市场活力表现强劲。2025 年上半年，公司冠脉介入实现收入 6.54 亿收入，yoy+30.02%，保持快速增长趋势；外周介入实现收入 2.13 亿收入，yoy+21.33%。公司在研新产品方面进展顺利，棘突球囊获批上市，ICE、IVUS 处于注册审批阶段，有望获批后带动未来增长。

公司整体的经营质量来看，2025 年上半年公司毛利率 73.51%，单 Q2 毛利率 73.87%，环比同比略有提升，保持高位水平。期间费用方面销售费用率 17.24%（yoy-0.46pp），管理费用率 4.67%（yoy+0.05pp），研发费用率 12.95%（yoy-0.43pp），基本保持与 24H1 同期一致。公司单 Q2 净利率 36.76%，净利润率较稳定，经营韧性高。

投资建议

我们预计 2025-2027 年公司收入分别为 26.73 亿元、34.39 亿元和 44.24 亿元（2025-2027 年前值预测为 27.41 亿元、35.80 亿元和 46.64 亿元），收入增速分别为 29.4%、28.7% 和 28.7%，2025-2027 年归母净利润分别实现 8.90 亿元、11.58 亿元和 15.01 亿元（2025-2027 年前值预测为 9.13 亿元、12.03 亿元和 15.81 亿元），增速分别为 32.2%、30.2% 和 29.6%，2025-2027 年 EPS 预计分别为 6.31 元、8.21 元和 10.64 元，对应 2025-2027 年的 PE 分别为 45x、35x 和 27x，维持 " 买入 " 评级。

风险提示

公司手术量拓展不及预期风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 14 家机构给出评级，买入评级 11 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 364.14。

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