山西证券股份有限公司刘丽 , 孙田田近期对国金证券进行研究并发布了研究报告《经纪业务市占提升，投资业务贡献增长》，给予国金证券增持评级。

国金证券 ( 600109 )

事件描述

公司发布 2025 年中报，2025 年上半年实现营业收入 38.62 亿元，同比增长 44.28%，实现归母净利润 11.11 亿元，同比增长 144.19%，加权平均 ROE 为 3.24%，较上年同期提升 1.85pct。

事件点评

财富资管同比改善，投资业务拉动业绩。随着市场情绪回暖及交投活跃度明显提升，2025 年上半年公司业绩实现大幅增长，其中，投资业务贡献最大，实现收入 11.86 亿元，同比增长 71.49%。代理买卖证券业务净收入 12.08 亿元，同比增长 56.67%；资产管理业务实现收入 0.62 亿元，同比提升 45.16%；实现利息净收入 6.76 亿元，同比增长 16.27%。投行业务收入小幅下滑 13.79%

至 3.98 亿元。

构造 AI 驱动的财富管理平台建设，提升差异化能力。公司通过产品布局优化，投顾服务场景适配，深化个性化服务体系等措施，推进买方投顾模式转型。持续提升 AI 投顾，AI+ 服务模式，提升数字化转型力度。上半年股基债市场份额合计达到 1.45%，提升 0.13pct；两融余额同比增长 30.70% 至 296.85 亿元，市占率由 1.53% 提升至 1.60%。资管业务产品规模同比实现增长，集合类产品规模增长 20.17%，专项类产品规模增长 27.42%，合计规模增长 22.14% 达到 1610.14 亿元，推动资管业务收入提升。

投资资产扩张，固收投资规模扩大。公司积极把握市场机会，上半年实现投资净收益 10.75 亿元，同比增长 185.40%；公允价值变动净收益下降 64.70% 至 1.02 亿元。金融投资资产规模较年初增长 60.62% 达 480.36 亿元，其中，固定收益业务积极挖掘债券投资，加大低风险逃离等交易性业务投入，取得了较好的投资收益，交易性金融资产中债券类资产规模较年初增长 132.02% 达 308.47 亿元。自营固定收益类资产 / 净资本比重由 104.60% 提升至 174.98%。

投行发力债权融资，排名提升。公司深挖新质生产力相关企业，增加北交所储备数量。上半年完成股权承销规模 16.39 亿元，规模同比下滑。债券承销规模 606.41 亿元，同比提升 32.70%，其中公司债承销规模增长 17.24% 至 514.94 亿元，市场排名提升 4 位至第 10 位。完成新三板挂牌 6 家，在审项目 12 个，排名第 1 位。上半年持续巩固北交所优势，申报项目 7 家，储备项目 10 家。

投资建议

公司经纪业务市占率稳步提升，投资类业务弹性较强，投行业务股权下滑但债券承销排名提升，以金融科技投入赋能业务发展，预计业绩稳步增长。预计公司 2025 年 -2027 年分别实现归母净利润 21.42 亿元、22.87 亿元和 24.98 亿元，增长 28.23%、6.80% 和 9.22%；PB 分别为 1.08/1.04/0.98，维持 " 增持 -A" 评级。

风险提示

金融市场大幅波动，资本市场改革政策推进不及预期，公司出现较大风险事件，业务推进不及预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 4 家机构给出评级，买入评级 2 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 12.64。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。