华安证券股份有限公司刘志来 , 陈耀波近期对传音控股进行研究并发布了研究报告《业绩环比改善，AI 与多元化打开新成长空间》，给予传音控股买入评级。

传音控股 ( 688036 )

主要观点：

事件

2025 年 8 月 28 日，传音控股公告 2025 年半年度报告。公司 2025 年上半年实现营业收入 290.77 亿元，同比下降 15.86%，归母净利润 12.13 亿元，同比下降 57.48%，扣非归母净利润 8.97 亿元，同比下降 63.04%。对应 2Q25 单季度营业收入 160.74 亿元，同比下降 6.09%，环比增长 23.61%，单季度归母净利润 7.23 亿元，同比下降 41.03%，环比增长 47.47%，单季度扣非归母净利润 5.54 亿元，同比下降 48.42%，环比增长 61.43%。

业绩环比改善，AI 与多元化打开新成长空间

受益于新机发布节奏，公司业绩环比明显改善，2Q25 实现收入 160.74 亿元，环比增长 23.6%，毛利率 20.76%，同比基本持平，环比增加约 1.5pct。公司在新兴市场地位稳固，部分区域份额提升显著。根据 IDC 数据统计显示，2025 年上半年，公司在全球手机市场的占有率为 12.5%，在全球手机品牌厂商中排名第三，其中智能机在全球智能机市场的占有率为 7.9%，排名第六。在非洲市场，公司非洲智能机市场的占有率排名第一。在南亚市场，巴基斯坦智能机市场占有率排名第一；孟加拉国智能机市场占有率排名第一；印度智能机市场占有率排名第八。

借助于公司在手机产品领域的积累，公司移动互联网业务及家电、数码配件等扩品类业务拥有流量、渠道等优势。通过用户间的口碑营销和良好互动，公司 " 手机 + 移动互联网服务 + 家电、数码配件 " 的商业生态模式已初步成型，从而进一步强化了公司的竞争优势。具体而言，公司在手机端拥有 TECNO、itel、Infinix 三大品牌，创立数码配件品牌 oraimo，售后服务品牌 Carlcare 和家用电器品牌 Syinix 等，并自主研发了 HiOS、itelOS 和 XOS 等智能终端操作系统及独立的应用软件平台。立足本土化的创新和专注于用户体验的产品定位，公司品牌拥有较高的用户忠诚度，是公司独特的竞争优势。

公司积极拥抱 AI 趋势，将 AI 功能作为提升产品竞争力的核心。2025 年 6 月发布的新品已广泛搭载 AI 功能，并下沉至中低端机型。公司聚焦 " 实用型 AI"，开发了智慧助手 Ella、影像增强、智能问答、多语种翻译等功能，有效提升用户体验。AI 已成为新一代旗舰机型 Camon40 系列的重要卖点。公司持续加大研发投入，2025 年上半年研发费用同比增长 15.1%，研发费用率提升至 4.7%。

投资建议

我们更新了业绩预测，预计 2025-2027 年归母净利润为 46.6、57.2、67.5 亿元，对应 EPS 为 4.1、5.0、5.9 元 / 股，对应 2025 年 8 月 29 日收盘价，PE 为 22.0、17.9、15.2 倍，公司 1Q25 经历了去库存的波折，2Q25 随新机发布的节奏，经营逐步回归进入向上通道，作为新兴市场的头部品牌消费电子公司，公司的长期成长值得期待，维持公司 " 买入 " 评级。

风险提示

市场竞争超预期；市场拓展不及预期；产品价格不及预期；上游零部件价格波动超预期；费用端控制不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华源证券葛星甫研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 77.6%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 60.96 亿，根据现价换算的预测 PE 为 16.82。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 6 家机构给出评级，买入评级 5 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 105.7。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。