东兴证券股份有限公司曹奕丰近期对东航物流进行研究并发布了研究报告《医药冷链业务快速推进，Q2 业绩增长凸显经营韧性》，给予东航物流增持评级。

东航物流 ( 601156 )

事件：25 年上半年公司实现营收 112.56 亿元，同比下降 0.26%，实现归母净利润 12.89 亿元，同比增长 0.90%。其中 Q1 公司净利润 6.17 亿元，Q2 净利润 8.49 亿元，同比增长 8.01%。在受外部冲击更加剧烈的第二季度，公司实现净利润增长，展现了较强的经营韧性和抗风险能力。

航空速运业务维持稳健：上半年公司航空速运业务实现收入 47.02 亿元，同比

增长 8.52%，毛利率 18.91%，同比下降 0.2pct。公司全货机队日利用小时由去年同期的 12.94 小时提升至 13.55 小时，位于较高水平，但运载率略降 4.92pct 至 79.54%。上半年公司客机货运业务实现营收 26.67 亿元，毛利 8986 万元较 24 年同期的 12460 万元有所下降。

受美国取消小包裹免税影响，综合物流解决方案业务规模略降：上半年公司综合物流解决方案业务实现营收 52.52 亿元，同比下降 8.29%。主要系美国取消小额包裹免税对跨境电商行业产生的较大冲击。但灵活调整产品组合，持续推进生鲜港布局，快速做大医药冷链业务，上半年产地直达解决方案业务收入实现较大幅度增长，实现营收 19.80 亿元，同比增长 37.29%，有效弥补了跨境电商物流解决方案收入下滑的影响。

地面服务板块毛利率下降：上半年公司地面服务业务实现货邮处理量 126.4 万吨，同比增长 5.05%，实现营收 12.87 亿元，同比增长 5.38%，但毛利率下降 5.89pct 至 34.19%，主要系货站操作属于劳动密集型业务，基层员工薪酬水平上涨对成本端影响较大。

公司盈利预测及投资评级：上半年，美国关税政策频繁变化，全球航空货运市场在变局中经历深度重构。公司优化调整航线结构，积极应对外部环境变化，上半年盈利略超预期。我们预计 25-27 年公司归母净利润分别为 24.2、27.5 和 29.9 亿元，对应 EPS 分别为 1.53、1.73 和 1.88 元。当前股价对应 2025-2027 年 PE 值分别为 10.2、9.0 和 8.3 倍。虽然公司或受到关税政策扰动的短期冲击，但公司手握行业优质资源，具备较强的抗风险能力，能够通过积极调整运力布局对冲政策变化的影响，长期看，公司在行业内依旧具备较强的竞争力。我们维持公司 " 推荐 " 评级。

风险提示：运价下跌、关税政策变化、油价大幅波动、安全风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 7 家机构给出评级，买入评级 7 家；过去 90 天内机构目标均价为 19.25。

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