万联证券股份有限公司郭懿近期对邮储银行进行研究并发布了研究报告《点评报告：储蓄代理费率调整推动业绩回升》，给予邮储银行增持评级。

邮储银行 ( 601658 )

投资要点 :

业绩增速回升：邮储银行 1H25 营业收入、拨备前利润以及归母净利润增速分别为 1.5%、14.9% 和 0.8%，较 1Q25 分别提升 1.6、8.3 和 3.5 个百分点。净利息收入同比下降 2.7%，降幅较 1Q25 收窄。手续费净收入同比增长 11.6%，其中投资银行和理财业务快速增长是主要影响因素。其他非息收入同比增速 25.2%，主要来自于投资净收益的贡献。成本端，由于储蓄代理费率的调整，使得业务管理费率同比下降 5.2 个百分点；拨备计提力度加大，信用成本率上升。

信贷增长维持高位：1H25 贷款同比增长 10.5%，总资产同比增速达到 10.8%。财政注资落地后，1H25 公司核心一级资本充足率 10.52%，环比提升 1.31 个百分点。净资本的提升，有助于公司后续资产投放，实现长期稳定经营。

拨备覆盖率环比下降：截至 1H25 末，不良率为 0.92%，关注率 1.21%，环比分别上升 1BP 和 14BP。不良生成率为 0.93%，较 2024 年小幅上升 9bp，其中公司贷款和小企业贷款的不良生成率分别为 0.12% 和 1.60%，零售贷款不良生成率 1.53%。拨备覆盖率 260%，环比下降 5.8 个百分点。

盈利预测与投资建议：根据公司最新财报数据、市场利率变化以及拨备计提力度变动，我们调整了 2025 年 -2026 年的盈利预测，并引入 2027 年盈利预测，2025 年 -2027 年归母净利润分别为 882.47 亿元、905.1 亿元和 933 亿元，归母净利润同比增速分别为 2.04%、2.56% 和 3.08%。当前股价对应的 2025-2027 年的 PB 估值分别为 0.71 倍、0.66 倍和 0.62 倍，维持公司增持评级。

风险因素：银行业整体受宏观经济、货币政策以及监管政策的影响较大，经济以及相关政策的变动，都将对银行的经营产生重要影响。包括净息差的变动、资产质量预期等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 12 家机构给出评级，买入评级 9 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 7.0。

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