华源证券股份有限公司张东雪 , 林若尧近期对青岛啤酒进行研究并发布了研究报告《基本面稳中有增，成本红利释放》，首次覆盖青岛啤酒给予买入评级。

青岛啤酒 ( 600600 )

投资要点：

经营稳健，营收利润稳步增长。2025 年上半年，公司实现营收 204.91 亿元，同比增长 2.11%，实现归母净利润 39.04 亿元，同比增长 7.21%，实现扣非归母净利润 36.32 亿元，同比增长 5.99%；根据中报，公司 25 年 Q2 单季度实现营收 100.46 亿元，同比增长 1.28%，实现归母净利润 21.94 亿元，同比 +7.32%，实现扣非归母净利润 20.29 亿元，同比增长 6.02%。

量价双增驱动二季度营收增长，其中量增为主，结构改善为辅。啤酒业务拆分量价来看，公司上半年实现啤酒销量 473.2 万吨，同比增长 2.3%，对应吨酒价格为 4271.8 元 / 吨，同比略微下降 0.25%。2025 年 Q2 单季度来看，公司实现啤酒销量 247.1 万吨，同比增长 1.02%，结构来看，Q2 公司主品牌 / 中高端以上产品销量分别实现 133.8/98.1 万吨，分别同比增长 3.88% 和 4.81%，占比分别对比上年同期提升 1.49 和 1.43pct，结构向上升级推动公司 Q2 单季度吨酒价格同比增长 0.3% 至 4065.4 元 / 吨 ( 采用总收入口径 ) ，整体来看，公司收入端仍以量增驱动为主，结构改善为辅。

结构升级叠加原料成本改善释放盈利弹性，净利率水平稳步增长。盈利端来看，公司上半年综合毛利率为 43.7%，对比上年同期提升 2.1pct，其中 Q2 单季度公司综合毛利率实现 45.84%，对比同期提升 3.05pct，除结构改善贡献吨价增长外，受益于原料采购成本下降，公司吨酒成本同比改善 5.08% 至 2201.88 元 / 吨 ( 采用总成本口径 ) ，综合贡献毛利率提升。费用方面，公司 25Q2 销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别对比同期 -0.01/+0.24/+0.14/+0.5pct 至 8.74%/3.48%/0.26%/-1.01%，财务费用同比变化较多主要系利率下降导致利息收入减少。总体来看，公司上半年 /Q2 单季度净利率对比同期 +0.85/+1.11pct 至 19.39%/22.26%，抵消了部分费用增加和政府补助减少带来的影响。

盈利预测与评级：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 47.9/51.6/55.9 亿元，同比增速分别为 10.3%/7.6%/8.3%，当前股价对应的 PE 分别为 20/18/17 倍。

我们选取可比公司重庆啤酒、珠江啤酒、燕京啤酒 25 年平均 PE 值 23 倍，考虑到公司基本面高增势能延续，首次覆盖，给予 " 买入 " 评级。

风险提示。原材料价格波动，市场竞争加剧，食品安全问题等

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 28 家机构给出评级，买入评级 23 家，增持评级 5 家；过去 90 天内机构目标均价为 87.11。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。