东兴证券股份有限公司刘田田 , 沈逸伦近期对顾家家居进行研究并发布了研究报告《内销回暖，外销延续增长》，给予顾家家居增持评级。

顾家家居 ( 603816 )

事件：公司发布 2025 半年报。2025 上半年营收 98.0 亿元，同比 +10.0%；归母净利润 10.2 亿元，同比 +13.9%。其中 Q2 营收 48.9 亿元，同比 +7.2%；归母净利润为 5.0 亿元，同比 +5.4%。

分市场看，内外销齐增长。2025H1 内销收入 52.3 亿元，同比 +10.7%，行业压力下逆势增长。上半年顾家主品牌以及独立品牌（如 LAZBOY）均实现业绩增长，主要受益于以旧换新政策的落地以及公司零售转型的成果显现。上半年公司组织架构变革落地，各事业部的权力下放基本到位，同时组织人效进一步提升。此外公司积极提质增效，合计推进 104 项效本费指标，上半年毛利率 39.6%，同比 +1.8pct。2025H1 外销收入 42.6 亿元，同比 +9.6%，延续自 2024 年以来的增长势头。我们推测美国业务受关税扰动依然保持稳健，其中跨境电商保持增长，预计将产能逐步转移至海外基地包括越南、墨西哥、美国；非美业务保持较好增长，此外海外 OBM 业务在东南亚等市场初见成效。海外人员本地化程序不断提高，逐步落实价值链本地化，推动 25H1 外销毛利率提升 0.3pct 至 26.4%，保持稳健。

分品类看，沙发、床垫、定制均有较好增长。2025H1 公司沙发、卧室产品、集成产品、定制产品分别实现收入 56.7、16.9、11.6、5.5 亿元，同比 +14.7%、+10.4%、-8.2%、+12.6%。功能沙发作为高潜品类增长态势较好，推动沙发品类整体增长。床垫品类持续增长，其中床垫外销实现超越行业平均的增速。此外公司持续推进大家居布局，定制产品延续增长态势，多品类供应能力持续强化。

组织人效提升，盈利能力稳中有增。2025H1 毛利率为 32.9%，同比 -0.1pct，其中主营业务同比 +1.3pct，内外销均有改善。2025H1 销售、管理分别同比 -0.4、-0.7pct，费用率下降得益于组织人效的提升，提质增效效果较优。综合来看，2025H1 公司归母净利率 10.4%，同比 +0.4pct，盈利能力略有提升。

盈利预测与投资评级：顾家家居品类全面、渠道布局领先，盈峰集团的入主有望充分发挥协同效应，优化组织架构。长期看软体家具品牌价值提升，顾家家居有望凭借品牌、产品优势持续拓展品类边界，提升份额。预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 18.6、20.7、22.8 亿元人民币，目前股价对应 PE 分别为 12.4、11.2、10.2 倍，我们维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：地产销售下行超预期；海外需求不及预期；国内宏观经济风险

财务指标预测

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 14 家机构给出评级，买入评级 13 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 35.67。

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