东吴证券股份有限公司黄诗涛 , 房大磊近期对东鹏控股进行研究并发布了研究报告《2025 年中报点评：瓷砖零售渠道逆势增长，经营质量稳步提升》，给予东鹏控股增持评级。

东鹏控股 ( 003012 )

投资要点

事件：公司发布 2025 年半年报。2025H1 公司实现营收 29.34 亿元，同比 -5.18%；归母净利 2.19 亿元，同比 +3.85%。其中，Q2 公司实现营收 19.39 亿元，同比 -6.86%；归母净利 2.49 亿元，同比 +12.18%。

行业需求承压，零售渠道收入逆势增长。面对行业需求承压、竞争有所加剧的情况，25H1 公司持续优化渠道结构，深耕零售、整装等渠道，在整体收入有所下滑之下，瓷砖大零售渠道收入同比增长 5.94%，整装渠道也在体系化运营下有所突破。分产品看，2025H1 公司有釉砖 / 无釉砖 / 卫生陶瓷 / 卫浴产品分别实现营收 24.57/0.28/2.0/1.72 亿元，同比分别 -1.97%/-61.32%/-15.87%/-13.69%，上半年市场需求压力较大，各品类业务收入同比均有所下降。分区域看，公司华南地区收入同比增长 10.66%，其他区域均有不同程度下降，进一步巩固在优势地区的市场份额。

毛利率保持平稳，期间费用率有所压减。2025H1 公司实现毛利率 30.33%，较上年同期下降了 0.25pct，分业务来看瓷砖业务实现毛利率 31.48%，同比变动 -0.48pct；洁具业务毛利率 22.41%，同比变动 +0.75pct。期间费用率方面，2025H1 公司继续加强费用管控，在收入同比下降情况下，销售与管理费用率同比下降 1.60 个 pct，期间费用有所压缩。

经营性现金流同比改善，经营质量稳步提升。2025H1 公司经营活动产生的现金流量净额 4.37 亿元，同比 +92.99%，主要系本期费用减少和货款支付减少所致。2025H1 公司应收账款周转率同比有所提升，存货周转保持平稳；期末公司资产负债率 34.11%，较上年末降低 2.18pct。

盈利预测与投资评级：公司是国内瓷砖卫浴领军企业，在行业需求承压、竞争压力加大之下，通过渠道深耕、精益运营和降本增效，增强体系化运营能力，上半年渠道优化效果已经显现，期待盈利能力进一步修复和改善。考虑到行业需求较弱且竞争压力，我们调整公司 2025-2026 年并新增 2027 年归母净利润预测为 4.39/5.38/5.96 亿元（2025-2026 年前值为 6.40/7.22 亿元），对应 PE 分别为 19X/15X/14X，考虑到公司在零售渠道优化、店销提升等方面的调整效果已经显现，预计公司盈利能力有望持续改善，维持 " 增持 " 评级。

风险提示：市场竞争加剧风险、原材料及能源价格大幅波动风险、下游需求波动风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 5 家机构给出评级，买入评级 4 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 7.12。

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