中国银河证券股份有限公司高峰 , 王子路近期对乐鑫科技进行研究并发布了研究报告《毛利率稳步提升，模组业务高速增长》，给予乐鑫科技买入评级。

乐鑫科技 ( 688018 )

核心观点

事件 2025H1 公司实现营业收入 12.46 亿元，同比增加 35.35%；实现归母净利润 2.61 亿元，同比增加 72.29%。2025Q2 公司实现营业收入 6.88 亿元，同比增加 29.02%；实现归母净利润 1.68 亿元，同比增加 71.46%，业绩符合预期。

毛利率优化净利率提升，芯片与模组业务均实现高速增长。分业务来看，模组及开发套件实现营业收入 7.53 亿元，同比增长 41.61%，营收占比达 60.47%；芯片实现营业收入 4.84 亿元，同比增长 27.05%，营收占比达 38.89%；其他实现营业收入 796.15 万元，同比增长 12.67%，营收占比达 0.64%。在毛利率方面，模组及开发套件毛利率为 43.60%，同比增长 4.69pct；芯片毛利率为 47.56%，同比下降 1.44pct；其他毛利率为 53.80%，同比增长 1.17pct。公司整体毛利率为 45.20%，同比增长 2.01pct。25Q2 公司毛利率为 46.69%，同比增长 2.58pct，季度环比增长 3.32pct。毛利率变动的原因主要是产品销售结构的变化以及成本规模效应的体现。

研发持续投入，费控成效显著。公司 25H1 销售、管理、财务、研发费用率分别为 3.04%、3.04%、-0.53%、21.54%，同比分别变动 -0.10、-0.44、-0.49、-2.23pct；累计总费用率为 27.09%，累计下降 3.25pct。25Q2 公司销售、管理、财务、研发费用率分别为 3.04%、2.91%、-0.87%、20.66%，同比分别变动 +0.02、-0.30、-1.15、-0.89pct，季度环比分别变动 -0.01、-0.29、-0.75、-1.96pct；单季总费用率为 25.73%，同比下降 2.32pct，季度环比下降 3.02pct。研发费用较上年增加 4,956.22 万元，增幅 22.66%，主要因职工薪酬增加。公司在保持研发投入的同时，有效控制了费用的增长。

行业地位稳固，业务发展前景广阔。公司是物联网领域专业芯片设计企业及整体解决方案供应商，以 " 处理 + 连接 " 为方向，提供 AIoT SoC 及其软。公司凭借自研技术构建丰富应用场景和解决方案，在各业务板块均实现增长，这主要得益于物联网渗透率的提升以及公司生态影响力的扩散。未来，公司将继续加大研发投入，不断提升产品性能和技术水平，拓展市场份额，在物联网领域持续深耕。

投资建议：我们预计公司 2025-2027 年公司营业收入分别为 26.65、33.16、40.45 亿元，归母净利润分别为 5.17、6.83、8.87 亿元，当前股价对应 PE 为 57.96x/43.87x/33.75x，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：下游需求不及预期的风险，新品放量不及预期的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券武芃睿研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 79.84%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 4.63 亿，根据现价换算的预测 PE 为 46.28。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 12 家机构给出评级，买入评级 9 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 173.7。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。