东吴证券股份有限公司陈海进近期对中芯国际进行研究并发布了研究报告《中国晶圆代工领军者，国产芯片核心支柱》，给予中芯国际买入评级。

中芯国际 ( 688981 )

投资要点

中国晶圆代工领军者，国产芯片核心支柱。中芯国际是中国大陆领先的集成电路晶圆代工企业，具备 8/12 英寸晶圆制造能力和技术迭代优势，公司晶圆制程涵盖 0.35 微米至 14nm 及以下，2024 年全年公司在上海、北京、天津和深圳的多个 8 英寸和 12 英寸的生产基地合计产能达到 800 多万片晶圆（折合 8 英寸）。2024 年中芯国际在全球的市场份额上升至 6%，全球排名第三，国内排名第一。2024 年公司营收为 577.96 亿元，同比增长 27.72%，下游需求旺盛，12 英寸先进制程产能供不应求。25H1 公司销售收入 319.01 亿元，同比增长 21.44%，归母净利润 22.94 亿元，同比增长 39.37%。

行业呈寡头垄断格局，国产替代空间广阔。2024 年全球半导体行业呈复苏态势，AI、国补换机潮等驱动需求回暖，2025M5 全球半导体销售额为 589.8 亿美元，同比增长 27%，中国半导体销售额为 170.8 亿美元，同比增长 21%，晶圆代工行业与半导体行业的景气程度紧密相关，有望受益本轮 AI 资本开支增加带来的新周期。24Q4 全球晶圆代工行业呈高度集中态势，CR5 超过 90%，形成寡头垄断格局，24Q4 台积电市占率达 67%，头部厂商优势稳固，景气度较高的先进制程产能仍主要掌握在中国台湾地区。近年来，中芯国际等中国大陆晶圆厂加速技术突破与产能扩张，资本开支持续加大，自主可控空间有望进一步打开。

公司持续高投入扩产，2025 年资本开支约 543.47 亿元。中芯国际制程技术持续迭代，具备国际竞争力，已实现从 90nm 到 14nm 的量产，N+1 工艺接近 7nm 水平，广泛应用于 AI、物联网等领域。公司专注成熟制程研发，推进 28nm、55nm 等平台量产，满足多元场景需求。公司拥有 3 条 8 英寸与 7 条 12 英寸产线，2024 年产能利用率达 85.6%，公司将持续保持每年 5 万片 12 英寸产能扩张节奏。资本开支方面，2024 年达 543.47 亿元，预计 2025 年同比持平，扩产集中于高附加值 12 英寸产线，强化一站式集成电路解决方案能力。

盈利预测与投资评级：我们预测公司 2025-2027 年营业收入分别为 671.96/780.62/896.06 亿元，归母净利润分别为 51.8/61.58/72.07 亿元，当前股价对应 P/B 为 6.0/5.7/5.5。可比公司 2025-2027 年平均 P/B 估值达 2.9/2.7/2.6。考虑到公司作为国内第一大晶圆代工厂，且率先实现 28nm 以下制程节点量产，并加大扩产 14nm 以下先进制程产能，公司在 7nm 及以下先进制程处于领先地位，具备稀缺性。随着 AI 对算力需求不断增大，高端芯片需求持续提升，公司在先进制程方面产能规模及工艺研发等具有优势，未来行业头部效应将愈加明显。首次覆盖，给予 " 买入 " 评级。

风险提示：研发与技术升级迭代风险，技术人才短缺或流失风险，供应链风险

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 18 家机构给出评级，买入评级 17 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 120.89。

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