花旗称，iPhone 17 系列难以驱动强劲换机周期，市场应该将目光聚焦明年的三大产品发布：高级 Siri、折叠屏手机和 Vision Pro 2。

9 月 3 日，据追风交易台消息，花旗在最新研报中称，虽然 iPhone 历史上受益于新外观设计，但即将推出的 Air 机型和 iPhone 17 系列总体上仍属于产品的渐进式更新周期。

花旗亚洲供应链调研显示，预计 iPhone 17 系列 2025 年的出货量预期为 8200 万部，相比 iPhone 16 的 8100 万部仅小幅增长。

花旗表示，尽管近半数 iPhone 用户仍在使用 iPhone 14 或更早机型，为升级提供了机会，但 iPhone 17 的渐进式升级难以刺激大规模换机。

该行认为，真正的增长催化剂将来自明年的高级 Siri、可折叠手机和 Vision Pro 2" 三驾马车 "。花旗维持苹果 " 买入 " 评级，目标价 245 美元，基于 2027 年每股收益预期的 28 倍市盈率。

Air 机型成最大亮点

苹果预计将在 9 月 9 日的 "Awe dropping" 产品发布会上推出 iPhone 17 系列。最重要的变化是全新的 iPhone 17 Air 机型，这将是苹果迄今为止最薄最轻的 iPhone，同时将取代 Plus 机型。其他显著升级包括：

新的 3nm 芯片、终于升级到 12GB RAM 以支持更多 AI 功能、摄像头升级特别是前置摄像头、自研 Wi-Fi 芯片、摄像头模组和边框设计变化，以及 Pro 机型可能涨价 50 美元并提供更大存储容量。

除 iPhone 升级外，苹果还预计将发布新的 Apple Watch Series 11、Ultra 3 和 SE3，以及其他产品升级，包括 AirPods、HomePod mini 和 Apple TV。

供应链调研显示出货预期平淡、消费者调研显示换机需求温和

根据花旗智能手机分析师 Kyna Wong 的供应链调研，iPhone 17 系列在 2025 年的单位出货量预计为 8200 万部，相比 iPhone 16 的 8100 万部仅有微幅增长。

花旗将 iPhone 单位出货量预期维持在 2025 年 /2026 年分别为持平 / 增长 3%，即 2.27 亿部 /2.34 亿部。

研报称，2025 年第四季度的生产计划基本持平（同比 -1%），表明整个 2025 年的生产计划同比增长 9%，虽然好于基本稳定的预期，但增长幅度有限。

IDC 最近将 2025 年全球智能手机出货量预期从 0.6% 上调至 1%，主要由 iPhone 3.9% 的增长推动（此前预期为 1.6%）。然而，在单位增长疲软的情况下，IDC 预期平均售价将同比增长 6%。

花旗最新的美国消费电子产品调研显示，智能手机的换机周期预期与去年结果相似，但购买意向较去年和过去 12 个月的购买情况有所下降。调研的关键发现：

近 50% 的 iPhone 用户仍在使用 iPhone 14 或更早机型，为即将发布的新机型提供了良好的升级机会

iPhone 有望获得近 5% 的市场份额增长（主要来自小品牌，而非谷歌 Pixel 或三星）

AI 功能虽然受到关注但仍非首要考虑因素，为苹果追赶 AI 提供了时间

对可折叠手机的兴趣略微上升至 60%

在服务方面，约 55% 的 iPhone 用户使用苹果服务，39% 为第三方应用付费，与去年基本持平，显示苹果仍有渗透机会。在其他产品方面，iPad 在购买意向方面仍是最受欢迎的平板电脑。

2026 年 " 三驾马车 " 成关键增长驱动

花旗认为，真正的增长将来自明年的三大产品发布：高级 Siri、折叠屏手机和 Vision Pro 2，这些产品将推动更强劲的换机周期。

在 AI 战略方面，据见闻此前文章，除了考虑 Anthropic 和 OpenAI 外，苹果还在与谷歌早期讨论使用 Gemini 为新版 Siri 提供动力的可能性。

花旗认为这体现了苹果愿意与其他大语言模型提供商合作的态度，同时苹果将继续开发自己的苹果基础模型，并预期大幅增加 AI 投资和资本支出。

在折叠屏手机方面，虽然 iPhone 历史上受益于新外观设计，但花旗认为，真正的形态创新将体现在可折叠手机上。

在 AR/VR 头戴设备领域，花旗表示，苹果 Vision Pro 在拥有 AR/VR 设备的用户中获得约 30% 份额，超过 30% 计划购买新头戴设备的用户正在考虑 Vision Pro。

因此，花旗预计，苹果明年推出的先进版 Siri、可折叠手机和 Vision Pro 2 这 " 三驾马车 " 将成为推动更强劲换机周期的关键催化剂。