东吴证券股份有限公司周尔双 , 李文意近期对万业企业进行研究并发布了研究报告《2025 年中报点评：H1 扭亏为盈，铋材料 & 半导体设备业务加速放量》，给予万业企业增持评级。

万业企业 ( 600641 )

投资要点

Q2 业绩同环比扭亏为盈，铋材料 & 半导体设备加速放量：2025H1 公司实现营收 6.99 亿元，同比大幅增长 +247.8%；其中铋材料及深加工业务营收 5.25 亿元，占比 75.1%，成为业绩增长的核心驱动力；房地产营收 1.02 亿元，同比 +14.6%，占比 14.6%；专用设备制造营收 0.71 亿元，同比 +126%，占比 10.2%；归母净利润为 0.41 亿元，同比扭亏为盈；扣非净利润为 -0.01 亿元，同比亏损收窄。25Q2 单季营收为 5.07 亿元，同比 +397.3%，环比 +163.3%；归母净利润为 0.61 亿元，扣非净利润为 0.03 亿元，同环比均扭亏为盈。

毛利率阶段承压，净利率改善明显：2025H1 公司综合毛利率为 27.5%，同比 -32.3pct，主要系新增铋材料毛利率较低（25.2%）及房地产同比下滑所致（同比 -29.29pct）。期间销售净利率为 -2.6%，同比 +57.1pct，期间费用率为 35.7%，同比 -54.6pct，其中销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别为 1.4%/20.7%/11.3%/2.1%，同比 -4.2/-35.6/-26.5/+11.6pct。Q2 单季度毛利率为 24.2%，同比 -18.6pct，环比 -12.1pct；销售净利率为 4.7%，同比 +87.4pct，环比 +26.6pct。

新业务原料采购拉高存货，现金流短期承压：截至 2025H1 末，公司合同负债为 1.75 亿元，同比 -3.8%；存货为 34.27 亿元，同比 +191.9%，主要系本期子公司安徽万导开展铋相关业务采购原材料增加所致。2025H1 公司经营性现金流为 -32.94 亿元，25Q2 单季为 -17.41 亿元。

离子注入设备持续放量，平台化布局加速推进：公司在稳固离子注入设备国产龙头地位的同时，持续拓展薄膜沉积、刻蚀等市场规模更大的设备环节，进一步深化公司半导体产业链平台化布局。1）离子注入机：凯世通稳居国产离子注入机龙头地位，大束流系列凭借高可靠性与低成本优势持续放量，截至 Q2 末 12 英寸晶圆过货量已突破 500 万片。自 2020 年以来，公司已累计交付 40 余台设备（2025 年上半年新增交付 8 台），广泛服务于先进逻辑、先进存储、功率器件及 CIS 图像传感器等应用领域。公司客户基础持续扩大，目前低能大束流离子注入机客户数已突破 12 家，超低温离子注入机客户 7 家，高能离子注入机客户 3 家；公司自研的低能大束流离子注入机已成功交付 CIS 掺杂场景，实现国产 CIS 离子注入设备的正式验收。2）横向：公司旗下子公司嘉芯半导体，业务覆盖刻蚀、薄膜沉积、快速热处理等多类主制程设备以及尾气处理等支撑制程设备，为汽车芯片、功率芯片、逻辑芯片等集成电路晶圆制造厂提供成套的前道设备解决方案。

铋材料业务快速放量，构建全产业链协同优势：2025 年公司依托全资子公司安徽万导快速切入铋材料及深加工业务，包括但不限于铋金属制品、铋的氧化物、铋的化合物。受益于国内精铋价格上行及半导体、新能源等下游需求拉动，业务实现量价齐升。作为全球稀散金属龙头先导科技集团旗下唯一铋金属深加工及化合物平台，万业企业充分发挥资源协同优势，逐步形成 " 材料—设备 " 双轮驱动格局，平台化发展路径日益清晰。

盈利预测与投资评级：我们维持公司 2025-2027 年归母净利润分别为 2.0/3.3/5.1 亿元，当前市值对应动态 PE 分别为 74/45/28 倍，维持 " 增持 " 评级。

风险提示：半导体行业投资下滑，新品研发 & 产业化不及预期等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 5 家机构给出评级，买入评级 3 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 16.61。

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