东吴证券股份有限公司周尔双 , 李文意近期对富创精密进行研究并发布了研究报告《2025 年中报点评：业绩短期承压，看好零部件龙头平台化布局下的长期成长性》，给予富创精密增持评级。

富创精密 ( 688409 )

投资要点

2025H1 业绩承压，Q2 业绩环比修复：2025H1 公司实现营收 17.24 亿元，同比 +14.4%；归母净利润为 1228 万元，同比 -89.9%；扣非归母净利润为 -162 万元，同比 -101.5%，业绩承压主要受产能前置布局、人才储备先行等前期投入影响，新基地折旧费用增加、人工成本上升。Q2 单季营收为 9.62 亿元，同比 +19.5%、环比 +26.2%，实现快速修复；归母净利润为 3443 万元，同比 -43.9%、环比扭亏为盈（25Q1 为 -2216 万元）；扣非归母净利润为 2681 万元，同比 -54.0%，环比扭亏为盈。

Q2 毛利率 / 净利率环比改善：2025H1 公司销售毛利率为 26.5%，同比 +0.2pct，销售净利率为 0.2%，同比 -6.7pct；期间费用率为 23.2%，同比 +2.8pct，其中销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率为 2.2%/12.7%/7.0%/1.2%，分别同比 +0.4pct/+1.8pct/+0.2pct/+0.3pct，管理费用提升主要系业务规模扩大，管理需求增加，人工成本增加，非流动资产折旧摊销增加，及咨询费增加所致。Q2 单季销售毛利率为 28.4%，环比 +4.3pct；销售净利率为 3.9%，同比 -2.7pct，环比 +8.3pct。

合同负债与现金流显著改善，订单兑现能力增强：截至 2025H1 末，公司合同负债为 0.07 亿元，同比 +207.4%；存货为 9.90 亿元，同比 +20.2%。2025H1 公司经营活动净现金流为 1.49 亿元，同比大幅改善（24H1 为 -1.00 亿元），主要系公司持续优化经营性现金流管理，客户回款情况较好。

大客户渗透持续加深，核心部件量产加速落地：公司坚持 " 大客户战略 + 平台化布局 "，2025H1 前五大客户营收占比超过 75%，核心客户渗透效果持续提升。期间公司精密零部件业务持续取得量产突破：匀气盘方面，螺纹斜孔匀气盘实现规模化量产，成功应用于 PEALD 机台；加热匀气盘完成研发并加快客户验证进程，适配 CVD、ETCH 等核心机台；交叉孔焊接匀气盘实现量产突破，主要配套 ALD、PVD 设备。金属加热盘方面，公司已实现多型号产品自主研发并成功量产，打破海外技术壁垒，成为国内主流客户的主要供应商。

海外基地建设协同推进，Compart 并购增强全球竞争力：公司持续深化属地化服务体系，已在北京、南通、沈阳、新加坡等地形成布局，其中北京工厂已成为头部客户指定重点配套基地，新加坡工厂于 2024 年完成认证并实现交付，属地交付能力不断提升。2025 年上半年，公司联合战略投资方收购国际品牌 Compart，补强气体传输领域核心环节，完善从原材料、零部件到系统交付的全产业链整合能力。25H1 公司气体传输系统业务订单同比 +53%，营收同比 +21%，协同成效持续释放。

盈利预测与投资评级：考虑公司仍处于平台型扩张关键期，我们基本维持公司 2025-2027 年归母净利润预测为 3.2/4.8/6.5 亿元（前值 3.2/4.7/6.5 亿元），对应当前市值动态 PE 为 66/45/33 倍，维持 " 增持 " 评级。

风险提示：行业周期波动风险、原材料价格波动、地缘政治冲突等

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 5 家机构给出评级，买入评级 4 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 82.34。

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