东吴证券股份有限公司周尔双 , 李文意近期对华峰测控进行研究并发布了研究报告《2025 年中报点评：业绩超预期，看好高端测试机 8600 受益于算力 SoC 需求》，给予华峰测控增持评级。

华峰测控 ( 688200 )

投资要点

业绩稳健增长，海外业务开始放量：2025H1 公司实现营收 5.3 亿元，同比 +41.0%；其中海外收入 0.58 亿元，同比 +141.7%；归母净利润 2.0 亿元，同比 +74%，扣非归母净利润 1.8 亿元，同比 +37.7%；Q2 单季实现营收 3.4 亿元，同比 +39.0%，环比 +70.4%；归母净利润 1.3 亿元，同比 +50.3%，环比 +116.1%，扣非归母净利润 1.2 亿元，同比 +30.3%，环比 +143.9%。

盈利能力稳定，持续维持高研发投入：2025H1 毛利率 74.7%，同比 -1.2pct，净利率 36.6%，同比 +7.0pct，扣非净利率为 32.7%，同比 -0.8pct，期间费用率为 37.3%，同比 -0.5pct，其中销售费用率为 14.8%，同比 -2.0pct，管理费用率为 5.5%，同比 -2.0pct，研发费用率为 20.7%，同比 +0.4pct，财务费用率为 -3.8%，同比 +3.1pct。期间公司研发投入 1.1 亿元，同比 +44.0%。Q2 单季毛利率为 74.3%，同比 -1.9pct，环比 -1.0pct，净利率为 39.7%，同比 +3.0pct，环比 +8.4pct。

合同负债 / 存货高增，在手订单充足：截至 2025H1 末公司合同负债为 0.7 亿元，同比 +35.1%，存货为 2.4 亿元，同比 +53.8%。Q2 经营活动净现金流为 0.5 亿元，同比 +105%。

8600 客户端验证中，充分受益国产算力 SoC 需求：8600 机型对标爱德万的 93K，是公司的下一代平台，23 年 SEMICON 推出，2025 年有望加速在客户端进入小批量试量产并充分受益于算力 SoC 芯片测试需求

发行可转债自研 ASIC 芯片突破高端测试机瓶颈：公布可转债发行预案拟募资 7.5 亿元，重点投向自研 ASIC 芯片。目前 800Mbps 及以下主频的板卡，完全可以通过市场上的通用芯片来实现，1.6Gbps 及更高主频的板卡资源则需要依赖自研的高端芯片。自研芯片是公司迈向高端化的关键一步，于 2021 年开始与国内芯片设计企业展开合作，已经完成了前期低主频芯片的技术积累。

盈利预测与投资评级：考虑到封测行业景气度 + 公司新品节奏，我们维持公司 2025-2027 年归母净利润为 4.6/5.4/6.0 亿元，当前市值对应动态分别为 51/44/39X，维持 " 增持 " 评级

风险提示：下游扩产不及预期，研发进展不及预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 6 家机构给出评级，买入评级 5 家，增持评级 1 家。

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