开源证券股份有限公司张宇光 , 逄晓娟近期对五粮液进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：增长承压，又到量价平衡关键节点》，给予五粮液买入评级。

五粮液 ( 000858 )

收入增长承压，下半年继续控量挺价，维持 " 买入 " 评级

公司 2025H1 实现收入 527.7 亿元，同比 +4.2%，归母净利润 195.0 亿元，同比 +2.28%。Q2 营业总收入 158.3 亿元，同比 +0.1%，归母净利润 46.3 亿元，同比 -7.6%。收入业绩符合预期。我们维持 2025-2027 年盈利预测，预计 2025-2027 年净利润分别为 320.3、328.6、343.8 亿元，同比分别 +0.5%、+2.6%、+4.6%，EPS 分别为 8.25、8.47、8.86 元，当前股价对应 PE 分别为 15.6、15.2、14.5 倍，公司年初对普五控量挺价，力争改善经销商利润，但 5 月份政策影响下效果一般，下半年公司普五继续控量，但会明显加大 1618 和低度五粮液的投入力度，积极抢占竞品份额，预计能对全年收入有明显拉动作用。此外，公司承诺 2024-2026 年度公司每年度现金分红总额占当年归母净利润的比例不低于 70%，且分红总额不低于 200 亿元，股息率达 4%，具有较高配置价值，维持 " 买入 " 评级。

五粮液产品和系列酒产品均有压力，以价换量明显

2025H1 五粮液产品 410 亿元，同比 +4.6%，其中销量 / 吨价同比分别 +12.8%/-7.3%，上半年经典五粮液严格控量，较低价位五粮液产品增长较快，影响整体结构。其他酒产品收入 81.2 亿元，同比 +2.7%，其中销量 / 吨价同比 +58.8%/-35.3%。

销售收现与收入吻合，合同负债维持较高水平

2025Q2 末合同负债余额 100.8 亿元，同比增长 19.2 亿元，环比减少 0.9 亿；Q2 收现 312.33 亿元、同增 12.03%，主要系 2025 年初对现金回款给予激励，导致经销商年初现金回款比例较高。

毛利率下降，费用率提升，盈利能力受影响

2025Q2 毛利率为 74.69%，同比 -0.32pct，主要是产品均价下降明显。Q2 销售费用率同比 +1.54pct，主要是市场竞争加大大，促销费用明显增加。Q2 归母净利率为 29.26%，同比 -2.43pct。

风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 30 家机构给出评级，买入评级 25 家，增持评级 5 家；过去 90 天内机构目标均价为 167.85。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。