中原证券股份有限公司乔琪近期对分众传媒进行研究并发布了研究报告《中报点评：业绩稳健增长，议价能力提升，" 碰一碰 " 构建梯媒场景新生态》，给予分众传媒买入评级。

分众传媒 ( 002027 )

2025H1 公司营业收入 61.12 亿元，同比增加 2.43%，归母净利润 26.65 亿元，同比增加 6.87%，扣非后归母净利润 24.65 亿元，同比增加 12.17%。2025Q2 营业收入 32.55 亿元，同比增加 0.52%，环比增加 13.89%；归母净利润 15.30 亿元，同比增加 5.25%，环比增加 34.75%；扣非后归母净利润 14.76 亿元，同比增加 17.91%，环比增加 49.38%。2025 年半年度分红方案为每 10 股派发现金红利 1 元，合计派发现金红利 14.44 亿元，分红比例为 54.18%。

投资要点：

议价能力增强，毛利率提升。2025H1 公司毛利率 68.29%，同比提升 3.16pct，达到 2018 年以来同期最高水平，Q2 毛利率 71.43%，也达到 2018Q2 以来单季度最高水平。从渠道划分来看，2025H1 公司楼宇媒体营业收入 56.32 亿元，同比增长 2.30%，营业成本 18.54 亿元，同比减少 5.65%，毛利率 67.08%，同比提升 2.77pct；影院媒体营业收入 4.69 亿元，同比增长 3.12%，营业成本 7758.17 万元，同比减少 27.66%，毛利率 83.44%，同比提升 7.04pct。营业成本下降主要来自于整体租金的下降以及点位结构的变化，公司三个产品线的单点租金均呈现小幅下降趋势，毛利率的提升体现了公司针对上下游的议价能力以及成本管控能力提升，在行业进一步向头部公司集中的环境下，预计未来单点租金仍将保持下降。

点位结构持续优化。从点位结构变化来看，电梯电视媒体的点位数量持续增加，截至 2025 年 7 月 31 日，公司国内 + 境外点位电梯电视点位总量 128.7 万台，相比 2024 年末增加 6.7 万台，其中一二线城市的点位数量增长更加明显，分别增加了 2 万台和 4.1 万台。而电梯海报的点位数量有所减少，国内 + 境外电梯海报点位总量 297.2 万台，相比 2024 年末减少了 11.5 万台。

互联网客户投放大幅回升。从客户结构来看（楼宇 + 影院合并计算），日用消费品客户营业收入 34.00 亿元，同比减少 10.87%，但仍是公司首要的收入来源，收入占比 55.63%；受益于即时零售营销需求，互联网客户投放力度增加明显，营业收入同比增加 89.23% 至 9.85 亿元，收入占比从 2024H1 的 8.72% 提升至 16.12%。其他行业客户中，娱乐及休闲、商业及服务、通讯三个行业的营业收入分别同比增加 28.83%、16.25%、63.28%；交通、房产家居分别同比减少 13.97% 和 30.46%。

与支付宝 " 碰一碰 " 合作，构建电梯场景新生态。近期公司与支付宝合作，依托支付宝 " 碰一下 " 的打通线上线下的创新交互方式，构建起 " 技术创新 + 场景渗透 " 的全新生态，提升企业 " 线上线下品效协同 " 经营能力。截至目前，" 碰一下 " 项目已覆盖约 50 万台设备，预计到年底覆盖规模将达到 100 万台。项目累计参与品牌 66 个，待上线品牌 22 个，覆盖食品饮料、美妆护肤、生活服务、二手平台等多个领域。通过不断扩大设备覆盖和品牌参与度，" 碰一下 " 项目正逐步形成覆盖广泛、互动性强的生活场景营销网络。

盈利预测与投资评级：预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 56.97 亿元、60.66 亿元和 64.63 亿元，按照 9 月 2 日收盘价，对应 PE 分别为 17.92 倍、16.83 倍、15.80 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：广告投放需求收缩、收购新潮事件发生变化、海外业务表现不及预期

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 11 家机构给出评级，买入评级 11 家；过去 90 天内机构目标均价为 8.75。

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