东吴证券股份有限公司曾朵红 , 郭亚男近期对科士达进行研究并发布了研究报告《2025 年中报点评：数据中心放量高增，光储逐步恢复》，给予科士达买入评级。

科士达 ( 002518 )

投资要点

事件：公司公布 2025 年中报，H1 营收 21.6 亿元，同 +14.3%，归母净利润 2.6 亿元，同 +16.5%，毛利率 29%，同 -3pct，归母净利率 11.8%，同 +0.2pct；其中 25Q2 营收 12.2 亿元，同环比 +15％/+29.2％，归母净利润 1.4 亿元，同环比 +51.6%/+29.9％，毛利率 28.7%，同环比 -2.2/-0.7pct，归母净利率 11.8%，同环比 +2.9/+0.1pct。

25 年数据中心业务稳健成长、26 年将加速高增。公司 25H1 数据中心业务实现营收 13 亿元，同增 8%，毛利率 33.4%，同 -2pct，占总营收比例约 60%。分结构看，我们测算金融行业占比 30-40%，通信及互联网客户占比约 35%，政府及轨交约 10-20%，25 年通信及互联网订单需求旺盛，收入占比有望超金融，25 年全年有望稳健增长，我们预计数据中心增长约 30%，26 年为国内数据中心发展大年，需求加速释放将进一步推动业绩高增。公司 AquaCube 系列 CDU 及冷板式液冷系列一体化解决方案将可实现芯片级精准快速冷却。

25 年光储充业务逐步恢复增长。25H1 公司光储充业务实现营收 8 亿元，同 +28%。1）储能业务 25 年陆续交付大客户前期合同及新签订单，其他户储及工商储逐步稳健增长，25 年我们预计新增 3 亿元左右营收；2）光伏业务国内竞争激烈毛利率有所下滑，25 年加速海外拓展，我们预计海外增长 50-100%；3）充电桩业务 25 年我们预计恢复高增，实现营收 3-4 亿元。

费用率控制良好、经营性现金流转正。公司 25 年 H1 期间费用 3 亿元，同 +1.6%，费用率 13.7%，同 -1.7pct，其中 Q2 期间费用 1.6 亿元，同环比 +0.3%/+13.9%，费用率 12.9%，同环比 -1.9/-1.7pct；25 年 H1 经营性净现金流 1.4 亿元，同比转正，+472.7%，其中 Q2 经营性现金流 2.7 亿元，同环比 +1821.6%/+304.1%；25 年 H1 末存货 10.7 亿元，较年初 +2.4%。

盈利预测与投资评级：我们预计公司 25-27 年归母净利润分别为 5.8/8.2/11.7 亿元，同增 47%/41%/43%，对应 PE 为 35/25/18x。考虑到充电桩、储能行业正处于高速发展阶段，公司将充分受益高增，同时公司产品、研发、渠道上具有多方优势，盈利弹性较大，同时 AIDC 带来业绩弹性，首次覆盖，给予 " 买入 " 评级。

风险提示：行业竞争加剧、政策不及预期、关税风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 6 家机构给出评级，买入评级 5 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 43.5。

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