天风证券股份有限公司周嘉乐 , 宗艳 , 金昊田近期对海尔智家进行研究并发布了研究报告《海外及空调产业保持较快增长，盈利能力持续提升》，给予海尔智家买入评级。

海尔智家 ( 600690 )

事件：

2025 年 8 月 28 日，海尔智家公布 2025 年半年报。公司 25H1 实现营收 1564.9 亿元（同比 +10.2%，下同），归母净利润 120.3 亿元（+15.6%），扣非归母净利润 117 亿元（+15.2%）。2025Q2 公司实现营收 773.8 亿元（+10.4%），归母净利润 65.5 亿元（+16.0%），扣非归母净利润 63.4 亿元（+14.8%）。

点评：

分地区来看，国内方面，25H1 收入同比 +8.8%，公司在激烈的竞争下通过全链路优势推品、精准触达用户流量以及深化多品牌战略协同，保持了经营韧性。分品牌看，卡萨帝 /Leader 品牌收入同比分别 +20%/+15%，海尔品牌零售额同比 +18%。公司持续深化数字库存与数字营销的模式革新，凭借多品牌战略协同的强化，搭建全域数字化运营体系，以此实现运营效率的优化，并同步提升客户与用户体验。海外方面，上半年收入同比 +11.7%，公司持续深化高端创牌、推动数字化能力建设，并购业务整合推进良好。分区域看：（1）北美关税扰动下保持增长，高端品牌实现两位数增长；（2）欧洲收入同比 +24.1%，白电与暖通业务持续跑赢行业，CCR 并购后的整合效果初显；（3）新兴市场保持较快增长，中东非 / 南亚 / 东南亚同比分别 +65%/+33%/+18%。（4）其他：日本 / 澳新同比分别 +7.2%/+1.0%。分品类来看，25H1 制冷产业 / 厨电产业 / 家庭衣物洗护方案 / 空气能源解决方案 / 全屋用水解决方案收入同比分别 +4.2%/+2.0%/+7.6%/+12.8%/+20.8%，其中家空产业增长超 10%，国内空调线下 / 线上零售份额分别达 19.7%/11.3%，同比分别 +1.17/+0.9pcts；海外增长 15%+，在意大利 ITS 渠道、西班牙零售份额、巴基斯坦均位居行业第一；智慧楼宇产业方面，中央空调国内 / 出口市场份额同比分别达 10.5%/16.2%，同比分别 +0.4/+0.7pcts。

利润端：公司持续全面拥抱数字化与 AI 技术，通过全链路 AI 工具应用，推动流程提效与平台升级，成功实现响应速度、用户体验、运营效率及成本竞争力的全方位提升，盈利能力得以持续增强。2025Q2 毛利率 28.4%（+0.1pct），销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别为 10.6%/4.4%/3.2%/-0.2%，同比分别 -0.2/0/+0.1/+0.1pct，综合影响下净利率为 8.9%（+0.5pct），归母净利率为 8.5%（+0.4pct），扣非净利率为 8.2%（+0.3pct）。2025H1 经营性现金流净额为 111.4 亿元（+32.2%）合同负债为 57.1 亿元 ( +75.4% ) ，其他流动负债为 14.7 亿元 ( +34.1% ) ，业绩蓄水良好。

投资建议：我们认为公司在数字化与 AI 工具的降本增效下，盈利能力有望持续增强，同时聚焦数字营销和创造用户价值、保持行业内竞争向上。根据公司半年报，预计 25-27 年公司归母净利润为 213/240/266 亿元，对应动态 PE 为 11.6x/10.2x/9.2x，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险；海外品牌和品类拓展不及预期的风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 25 家机构给出评级，买入评级 24 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 34.17。

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