导语：2025 年是蒙牛实施 " 一体两翼 " 战略第一年，将持续建设和强化品牌引领、研发创新、数智转型三大核心能力，探索穿越周期破局之道。

作为 " 乳业双雄 " 之一，蒙牛正在以更加轻盈的姿态地迈入新阶段。

8 月 27 日晚间，蒙牛乳业披露 2025 年上半年业绩，期内公司实现营业收入 415.67 亿元，同比下降 6.95%；期内利润 21.54 亿元，同比下降 14.93%。

对此，蒙牛乳业总裁高飞表示，因奶价波动，上半年现代牧业等联营公司出现 5.4 亿元的账面浮亏。若剔除该部分影响，蒙牛归母净利润与去年同期持平。

雷达财经梳理发现，从经营数据上看，通过减费降本、提高技术等手段，蒙牛经营业绩的 " 含金量 " 正在提升。期内，公司毛利率同比提升 1.4 个百分点至 41.7%。经营利润率同比提升 1.5 个百分点至 8.5%。

值得关注的是，公司去年 8 月提出的 " 一体两翼 " 经营战略，在今年上半年获得了全面推进，蒙牛乳业持续夯实六大核心乳品业务基本盘，驱动品类结构多元化；同时加速‘两翼’业务发展，在营养健康领域持续取得关键技术突破和商业化，国际化业务收入录得快速增长，海外市场覆盖广度与深度提升，为蒙牛注入发展新动能。

与此同时，蒙牛持续 " 甩掉包袱 "，推进公司 " 轻装前进 "。

向内动刀提升经营利润率

业绩报告显示，今年上半年，蒙牛营收 415.7 亿元，经营利润 35.4 亿元，同比增长 13.4%；经营利润率提升 1.5 个百分点至 8.5%，经营现金流同比大增 46.2%。

蒙牛乳业经营利润率的提升，源于公司管理层此前的战略调整。

在去年 8 月末举行的 2024 年中期业绩说明会上，彼时刚上任不久的蒙牛总裁高飞指出：" 各个业务都要回归到‘创造有利润的收入、有现金流的利润’上来，既要实现稳健的经营，同时要提质增效，还要保持高质量的发展。"

从 2024 年财报反馈情况看，蒙牛的改革初见成效—— 2024 年，蒙牛经营利润率同比大幅提升至 8.2%，同比提升 1.9 个百分点，创出历史最高水平。

根据蒙牛财报以及随后业绩说明会内容，公司经营利润率提高背后的三重原因：一是，原奶成本下降，降低了生产成本；二是，蒙牛不同品类盈利能力的改善以及品类结构的改善，如低温、鲜奶、奶酪、奶粉等板块的经营能力、经营利润率均显著提升；三是，运营效率提升 + 严格控费。

受行业供需周期影响，2022 年以来，原奶价格总体一路下行，华创证券研报显示，2024 年 9 月份以后，原奶价格甚至一路跌破 3.2 元 / 千克大关。

（单位：元 /kg，截图自华创证券研报）

尼尔森 IQ 数据显示，2024 年乳品全渠道销售额同比下滑 2.7%。中国乳制品工业协会（中乳协）相关数据显示，乳制品生产企业亦面临巨大压力，为应对原料乳过剩，企业大量生产工业乳粉，库存激增。目前每销售一吨乳粉亏损 1 万 -2 万元。

而在行业正在 " 供应过剩 " 背景下，蒙牛旗下的主要产品的盈利能力在进一步改善。

刨除因资产减值而无法反应业绩真实情况的奶粉业务外，2024 年，蒙牛的液态奶、冰淇淋、奶酪和其他业务的收入分别为 61.93 亿元、1.65 亿元、2.41 亿元和 5.45 亿元；对比 2023 年，液态奶、冰淇淋、奶酪、其他业务收入分别为 61.26 亿元、4.28 亿元、1.47 元和 -1.98 亿元。

据此判断，除了冰淇淋业务有所下滑外，2024 年其他业务收入都较 2023 年有所提高。

中国食品产业分析师朱丹蓬同认为，新任管理层对蒙牛乳业的改革已见成效，目前蒙牛在低温、白奶、奶酪这一块具有非常大的品牌优势、规模优势、粉丝优势。

经营利润率的提升，也与新任管理层上任后，实行精兵简政，通过降费、技术赋能等，提高单位能效的策略直接相关。

财报显示，2024 年，蒙牛乳业的销售及经销费用为 230.93 亿元，相比 2023 年减少了 8.3%；行政费用 42.29 亿元，同比下降了 10.8%。

今年上半年，蒙牛乳业的销售及经销费用为 116.14 亿元，相比去年同期减少 8.4%；行政费用为 19.47 亿元，同比仅微增 0.31%。

甩掉包袱轻装上阵

在控费的同时，蒙牛乳业还积极甩掉包袱，以轻装上阵。

贝拉米系澳洲婴幼儿奶粉品牌，出于做大做强公司奶粉事业的战略考量，2019 年，蒙牛以约 71.4 亿元人民币的价格将其收入囊中，由于收购价格溢价较高，此收购也给蒙牛带来了 57.93 亿元的商誉。

从当时的历史背景来看，并购式扩张不失为一步好棋。但在并购完成之后的几年，由于受到市场环境等各类不利因素影响，贝拉米并未能实现预期收益，导致了商誉连续减值。

在 2021 年至 2022 年财报中，蒙牛已经分别对贝拉米计提商誉减值 6.21 亿元、7.42 亿元，

2024 年财报中，蒙牛终于决心 " 一次性 " 将贝拉米产生的商誉问题出清。根据财报，蒙牛当期对贝拉米分別确认了商誉减值亏损 11.55 亿元和无形资产减值亏损 34.9 亿元。加上蒙牛对贝拉米此前已经计提完成的商誉，蒙牛几乎将贝拉米此前并购产生的 " 业绩包袱 " 清理完毕。

基于同样的考量，蒙牛对现代牧业进行的商誉减值和资产减值拨备。

出于提高 " 奶源 " 的自给率的考量，蒙牛在 2013 年和 2017 年分别收购了现代牧业 26.92% 和 16.7% 的股权，成为其单一大股东。收购完成后，蒙牛乳业持有现代牧业的股权比例升至 39.9%（全面摊薄后为 37.7%），随之触发全面要约收购红线，蒙牛对现代牧业的持股比例继续上升。直到 2024 年年底，蒙牛持有现代牧业 56.36% 股权。

2021 年，现代牧业归母净利润一度高达 10.19 亿元，此后数年，随着原奶供需关系失衡，产品价格下跌等因素影响，现代牧业业绩遭遇冲击。

2022-2023 年，现代牧业归母净利润分别为 5.62 亿元、1.7 亿元。2024 年，现代牧业则亏损 14.17 亿元。

由于现代牧业 2024 年录得商誉减值亏损 5.99 亿元及其他额外减值亏损，因此录得归属于权益股东净亏损为 14.17 亿元，导致蒙牛相应录得应占该联营公司亏损 8.27 亿元，其中有关的商誉减值亏损对蒙牛的影响为 3.49 亿元。

蒙牛甩 " 包袱 " 的动作不止于此。今年 8 月 18 日，新西兰乳企 a2 宣布，以总对价约 2.82 亿新西兰元（约合人民币 12 亿元）收购雅士利在新西兰 POKENO 的工厂，出售方为蒙牛旗下子公司雅士利国际。

对于出售原因，蒙牛方面表示，出售新西兰资产是公司近两年来主动管控资本性支出、评估低效资产、调整优化资产组合的系列管理动作的一部分。

再创一个新蒙牛，" 一体两翼 " 战略取得扎实成效

在今年的中期业绩发布会上，蒙牛总裁高飞再度强调 " 一体两翼 " 战略，他指出， " 面对行业的发展和新格局的变化挑战，我们去年 8 月份提出‘一体两翼’战略，在这个战略上必须保持定力，以‘强一体’筑牢根基，以‘展两翼’创新增长发展的动能。"

何谓 " 一体两翼 "？公开资料显示，一体指的是蒙牛的乳业核心业务，包括常温、低温、鲜奶、冰品、奶酪、奶粉六大核心；两翼则分别指公司的创新业务、国际化业务。蒙牛积极打造立足未来的 " 第二增长曲线 "，向 " 大健康 " 和 " 世界牛 " 加速迈进。

蒙牛总裁高飞希望蒙牛在 " 一体 " 上做强做优，在其带领下，蒙牛针对六大核心分头出击。

在常温液奶市场，蒙牛进行了产品和渠道结构优化，其中 " 特仑苏沙漠 · 有机 "2024 年全年实现了高单位数增长；在低温市场，全面布局营养、功能、美味增长型细分赛道；鲜奶板块持续强化 " 鲜能力 " 优势，用 " 每日鲜语 " 品牌领跑高端鲜奶市场；在冰淇淋业务通过产品创新和渠道铺市加快结构升级；国内奶粉业务则以研发驱动持续推动婴配、银发等细分赛道发展；奶酪板块已完成业务整合，盈利能力显著提升。

据财报显示，截止到 2024 年底，蒙牛在高端鲜奶、基础鲜奶、奶酪等板块均是市场份额第一。此外，蒙牛低温业务已实现市场份额连续二十年保持第一。

针对两翼之一的创新业务，蒙牛的抓手则在 " 营养健康平台 " 上。

为什么要做创新业务？有分析指出，其针对的正是国内乳业正面临的品类单一、产业链韧性不足的 " 痛点 " ——一旦下游牛奶消费低迷，上游原料奶必过剩。而破解这一局面的关键就在于对乳制品原料的深加工，并围绕消费者的健康需求重构乳品价值链条。

在 " 营养健康平台 " 上，蒙牛长线布局乳品精深加工业务，旨在将原奶 " 吃干榨尽 "。目前来看，蒙牛针对运动市场的开拓已经小有成果，其孵化推出的专业运动营养品牌 " 迈胜 "，在运动人群中飞速发展，并已建立液体蛋白、有氧运动、蛋白棒等丰富的产品矩阵。

2024 年，蒙牛作为主要完成单位提报的国产益生菌项目，再次获 " 国家科技进步奖二等奖 "，自主研发母乳低聚糖（HMO），获美国 FDA 审批。

另一翼则是指国际化业务，蒙牛采取的策略是整合优化海外品牌资产，其以东南亚作为桥头堡，目前的主要开拓方向为东南亚和澳洲市场。

财报显示，在东南亚，蒙牛的冰淇淋品牌 " 艾雪 " 销售收入增长强劲，稳居印度尼西亚市场份额第一、菲律宾即食冰淇淋市场份额第二，持续拓展东南亚及更多国际市场。

财报显示，2024 年，蒙牛海外业务收入为 47.16 亿元，相比 2023 年的 42.88 亿元增长了 9.98%。

蒙牛在 2024 年财报中表示，公司秉持 " 再创一个新蒙牛 " 的战略目标，围绕 " 一体两翼 " 的经营战略推动高质量发展，并取得扎实成效。

相比于以往的管理团队青睐并购式扩张增收，当下的蒙牛更倾向于稳扎稳打。

在 2024 年业绩说明会上，蒙牛首席财务官张平表示，在乳业挑战仍较大的情况下，蒙牛目标是 2025 年收入恢复增长，幅度为低个位数。分板块来看，常温奶保持稳定或略有增长，对比之下，低温酸奶、鲜奶、婴幼儿奶粉、奶酪会争取相对更高的增长。比如，鲜奶业务会改变原来以华东为中心，从今年起加速拓展到华中、华北地区，带动收入增长。

高飞则表示，2025 年是蒙牛深度实施 " 一体两翼 " 战略的第一年，将持续建设和强化品牌引领、研发创新、数智转型的三大核心能力，并且通过一系列经营管理和精益供应链举措来提质增效，探索穿越周期的破局之道。

在 2025 年中期业绩报告中，蒙牛表示，报告期内，面对行业发展的新环境与新阶段，蒙牛持续聚焦高质量发展，全面推进 " 一体两翼 " 战略。

展望今年下半年，蒙牛表示，作为行业领军企业，蒙牛将继续围绕 " 喝上奶 "、" 喝好奶 "、" 喝对奶 "，坚定推进 " 一体两翼 " 战略落地执行。

（文章为作者独立观点，不代表艾瑞网立场）