万联证券股份有限公司郭懿近期对招商银行进行研究并发布了研究报告《点评报告：单季业绩增速回正，中期分红方案落地》，给予招商银行增持评级。

招商银行 ( 600036 )

投资要点 :

单季业绩增速转正：招商银行 2Q25 单季营收同比增速 -0.4%，较 1Q 同比 -3.1% 的降幅收窄，归母净利润同比增速 2.7%，同比增速由负转正。1H25 营收同比增速为 -1.7%，归母净利润同比增速为 0.3%。中期分红方案落地：2025 年度中期利润分配现金分红金额占 1H25 归属于本行普通股股东净利润的比例为 35%。截至 1H2025 年末，公司核心一级资本充足率为 14%，保持较高水平。

资产质量基本保持稳健：截至 1H25 末，不良率 0.93%，环比下降 1BP，关注率和逾期率分别为 1.43% 和 1.36%，环比变动 7BP 和 -2BP。拨备覆盖率 410.93%，环比上升 0.9 个百分点。零售信贷不良率为 1.04%，环比上升 3BP，其中，信用卡、消费贷和小微贷款的不良率环比分别变动 0BP、27BP、13BP。

零售客户数和 AUM 保持较快增长：截至 1H25 末，招商银行零售客户数 2.16 亿户，同比增长 6.9%。管理零售客户总资产 16 万亿元，同比增长 12.9%。零售客户 AUM 持续稳步增长，以及零售金融财富管理相关业务销售规模有回升趋势，上半年财富管理相关手续费收入同比增速达到 11.9%。

盈利预测与投资建议：招商银行零售金融业务的经营韧性较高，在未来财富管理相关业务销售规模逐步回升的条件下，零售端财富管理相关的手续费净收入或将逐步企稳。根据最新财报数据，我们小幅调整了盈利预测，公司 2025 年 -2027 年归母净利润同比增速为 0.72%/2.63% 和 5.43%。综合考虑公司的业务发展情况以及估值等因素，维持公司增持评级。按照 9 月 2 日收盘价 43.44 元 / 股，对应的招商银行 2025 年 -2027 年的 PB 估值分别为 1 倍 /0.9 倍 /0.84 倍。风险因素：银行业整体受宏观经济、货币政策以及监管政策的影响较大，经济以及相关政策的变动，都将对银行的经营产生重要影响。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 18 家机构给出评级，买入评级 14 家，增持评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 56.37。

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