民生证券股份有限公司张骁瀚 , 黄文鹤 , 陈佳裕近期对京沪高铁进行研究并发布了研究报告《2025 年半年报点评：京福安徽首次半年度盈利，中期分红提升股东回报》，首次覆盖京沪高铁给予买入评级。

京沪高铁 ( 601816 )

2025 年 8 月 29 日公司发布 2025 年中报：2025H1 公司营收 210.1 亿元，同比 +0.7%，归母净利 63.2 亿元，同比 -0.6%，扣非归母净利 63.2 亿元，同比 -0.6%；25Q2 公司营收 107.9 亿元，同比 +0.3%，归母净利 33.5 亿元，同比 -1.2%，扣非归母净利 29.6 亿元，同比 -12.6%。

本线客运业务上半年转为正增长，跨线列车开行周转量同比持平。京沪高铁 25H1 营收同比小幅上涨，拆分业务来看：1）本线客流同比转为正增长：2025H1

京沪高铁本线运送旅客 2500 万人次，同比 +1.2%，上半年全国铁路旅客周转量同比 +2.7%，增速慢于行业整体，我们认为与京沪本线开行班列增加有限叠加公商务需求弱复苏有关。2）跨线路网周转量同比持平：2025H1 跨线路网班列周转量同比 +0.1%，与去年同期基本持平。上半年公司营收增长略快于业务量增长。

同期债务偿还，25H1 利息支出同比下降、债务偿还进程有所放缓。2025H1

公司利息支出 8.04 亿元，同比 -24%，中报公司资产负债率 22.3%，较 2024 年底提升 1.5pcts，但同比往年处于较低水平，利息支出同比继续下降主要得益于公司持续偿还表内债务。公司经营活动现金流充足，过往年份偿还存量债务，25Q1 资产负债率环比下降 0.2pcts 至 20.7%，25Q2 环比上升 1.6pcts 至 22.3%，公司债务偿还进程有所放缓。我们预计公司盈利一方面持续受益利息支出节降，另一方面债务偿还强度减小将提升股东回报能力。

京福安徽首次半年度扭亏，京港高铁雄商段开通构成客源补充，关注后续盈利贡献。25H1 京福安徽管辖线路列车运行里程 2041 万列公里，同比 +7.5%，首次实现半年度盈利，拆分来看 25Q1、25Q2 公司分别盈利 0.41 亿元、亏损 0.33 亿元，2024 年京港高铁雄商段进入快速建设期，雄商段贯通后将承接北部南下客流，我们看好京港高铁雄商段开通后对京福安徽路网的客源补充。

公司首次宣派中期分红，派息比例 29.8%。2025 年中报公司宣派现金分红 18.8 亿元（含税），分红比例 29.8%，首次宣派中期分红，延续稳健分红政策。此外，公司已完成半年度股票回购，2024 年公司启动上市以来首次股份回购，使用 10 亿元回购并注销股份，截至 2025 年 5 月末累计回购股份 1.81 亿股并完成注销，回购价格区间 5.20-5.72 元 / 股，平抑股价波动、提升投资者信心。

投资建议：上半年本线及跨线客运增速表现稳健，公司作为国内最优质的高铁资产具备长期价值，看好京福安徽扭亏后的盈利贡献以及雄商段通车后的列车增量。我们预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 132.5、136.6、150.4 亿元，当前股价对应 PE 分别为 19、19、17 倍。首次覆盖，给予 " 推荐 " 评级。

风险提示：本跨线客流增长不及预期；委托运输成本增长超预期；新线路投运分流。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 8 家机构给出评级，买入评级 5 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 6.23。

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