在生育支持政策密集落地的时代机遇下，继多款核心产品相继获批、打破进口垄断后，国内辅助生殖领域龙头企业贝康医疗 ( 2170.HK ) 再度交出中期答卷。根据公告显示，在行业整体放缓背景下，贝康医疗通过聚焦高价值业务和优化产品结构，今年上半年实现收入 1.01 亿元，毛利率稳步提升，并在核心 PGT 遗传检测业务与培养液国产化两大领域取得突破性进展，，成为国内少数具备全产业链产业化能力的标杆企业。

全球化提速，经营提质，毛利率持续增长

2025 年上半年，贝康医疗经营状况持续改善，在降低成本、提升效率方面取得明显进展。

财报显示，公司上半年实现营收 1.01 亿元，同比下降 19%，主要因行业增速放缓及公司主动收缩低毛利业务。

然而，公司海外收入增长 9%，EBITDA 亏损同比减少 5%，核心运营指标提升 16%，毛利率上升 6.1 个百分点，达到 52.5%，高毛利产品占比提高，各核心业务均呈现增长势头，整体盈利能力增强，经营质量持续优化。

公司持续推进降本增效，管理和研发费用分别下降 7.79% 和 18.42%，薪酬总额减少 10%，行政固定开支降低 18%，运营更趋精细化。销售费用虽小幅上升 4%，但营销转化率提高 5%，运营效率提升。

公司现金流保持良好，经营性现金流同比改善 19%。截至 2025 年 6 月 30 日，现金及现金等价物余额为 5.44 亿元，流动比率 435%，资产负债率 34%，财务结构稳健，短期偿债能力充足，为后续发展提供了有力支持。

图表一：公司产品管线布局

PGT 业务：核心增长引擎

遗传实验室业务依托 PGT 技术矩阵巩固了竞争优势，上半年实现收入 5585.1 万元，同比增长 9%。其中 PGT 试剂和测序仪销售分别增长 10% 和 5%，在 IVD 检测行业整体下滑的形势下仍保持稳定，显示出较强的市场竞争力。在国内 IVD 检测整体承压的环境下，公司 PGT 业务招标中标率高达 83%，持续巩固市场份额。

PGT 业务的增长不仅反映出公司在前沿基因检测领域的技术优势和客户粘性，也为未来长期稳定增长奠定坚实基础。

培养液国产化：战略性里程碑

值得注意的是，2025 年，公司在国产化进程上迈出关键一步：

● Geri 全时差培养箱于 7 月获江苏省药监局注册证，成为国内首个实现全流程国产化的时差培养箱，成本下降约 30%，并确保供应链与数据安全本土可控。

● Gems 培养液首个产品 VitBase 于 8 月获国家药监局 ( NMPA ) 注册证，标志着国内长期依赖进口的胚胎培养液首次实现真正的国产替代。

胚胎实验室业务受益于国产替代趋势，上半年实现收入 4244.6 万元，培养液等高值耗材销售大幅增长 35%。Geri 胚胎培养箱因招标延迟，相关收入将延至下半年确认。Geri 在国内市场的装机量两年增长三倍，带动培养皿、培养液及软件等耗材的持续复购。

管理层指出，培养液是 IVF 实验室的 " 血液 "，其安全性和稳定性直接影响试管婴儿的成功率。此次注册证获批，不仅使公司实现了 " 设备 + 耗材 " 的国产化闭环，也为未来大规模市场渗透和稳定复购奠定基础。随着 Gems 系列 11 个产品陆续获批，公司有望快速提升在中国及亚洲市场的竞争力。

图表二：公司胚胎培养液和时差培养箱获批上市

数据来源：公司资料，格隆汇整理

国际化布局，迈向 " 全球智造 "

除了国产化进程加快外，贝康医疗在海外市场亦持续突破。

通过与新加坡 Rhea Labs 的战略合作，公司创新推出涵盖设备、耗材与临床培训的智慧化 IVF 诊所解决方案，依托苏州、墨尔本、泰国三大制造基地形成跨时区供应链网络。公司与全球最大辅助生殖集团西班牙 IVI RMA 战略合作 10 年，凭借新一代自动化实验室体系，成为全球智能化辅助生殖示范标杆。

AI 引领的智慧辅助生殖

贝康医疗已率先在行业内实现 "AI+ 全产业链闭环 "。公司覆盖精子检测、胚胎培养与评估、冷冻存储的 AI 产品均已取得国产化注册证，标志着中国首次在辅助生殖领域完成了一个可控、合规的完整闭环。

这一闭环不仅意味着公司是国内唯一具备全产业链能力的企业，更预示着未来将以 " 智慧生殖中心 " 的模式加速落地。借助 AI 驱动的实验室一体化解决方案，医院能够实现效率提升、妊娠率改善与智慧化管理。

这代表着贝康医疗已建立起 国产化壁垒 + 全产业链能力 + AI 智慧化转型的清晰价值逻辑，是中国辅助生殖领域最具长期成长性的投资标的之一。

公司进一步提出 "AI 引领的智慧辅助生殖 " 战略，核心在于通过人工智能和大数据，将精子检测、胚胎培养与评估、冷冻存储三大环节全面打通，形成全球少数能够覆盖完整产业链的闭环模式。

● 精子端：公司拥有医疗级智能精子分析仪 BKA-210 及家用智能检测设备 BKP-200，覆盖临床与家庭场景，借助 AI 算法进行精子形态学和活力分析，提升男性不育筛查的效率与准确性。

● 胚胎端：依托 Geri 时差培养箱 与 Gems 培养液 构建 " 无干扰培养体系 "，结合 EEVA AI 评估系统，帮助胚胎学家将优质胚胎筛选效率提升 40%，显著提高妊娠率与活产率。

● 存储端：在冷冻环节，公司自主研发的 Gelida 智能液氮罐 与 BSG800 超低温自动化存储系统，实现精子、卵子、胚胎样本的全流程数字化、零差错管理。

所有数据通过 iARMS 智慧管理系统 接入并串联，形成 " 精子—胚胎—存储 " 完整的 AI 数据矩阵，覆盖辅助生殖的核心临床路径。未来，这一闭环不仅能够支撑精准移植、个性化用药等高阶应用，更有望成为生殖中心智慧化升级的基础架构。

图表三：公司未来引擎：AI 矩阵赋能

数据来源：公司资料，格隆汇整理

小结

2025 年上半年，贝康医疗在核心 PGT 业务和培养液国产化上取得了双重突破。与此同时，公司的 AI+ 全产业链布局，使贝康医疗成为国内唯一、全球少数能够覆盖从精子检测到胚胎培养再到冷冻存储的完整平台型企业。这一战略不仅提升了临床妊娠率和实验室效率，更为未来产业升级和长期增长奠定了独特的价值基础，未来值得期待。