诚通证券股份有限公司陈文倩近期对五粮液进行研究并发布了研究报告《五粮液 2025 年半年报点评：白酒竞争激烈价格下降，公司销量增长巩固品牌地位》，给予五粮液买入评级。

五粮液 ( 000858 )

上半年营收净利增长速度下降，单季承压明显：

公司公布 2025 年中报，实现营收 527.71 亿元 /+4.19%；归母净利润 194.92 亿元 /+2.28%。公司上半年毛利率 76.83%，同比提高 -0.53%；净利率 38.16%，同升 -0.99%。两费方面，销售费用率 10.23%，同升 -0.37%；管理费用率 3.64%，同升 -0.11%。公司 2025 年力争主要经营指标与宏观经济指标保持一致，二季度营收降速，公司全年任务压力大增。

2025Q1/Q2 公司单季实现营收分别为 369.40/158.41 亿元，同比增长 +6.05%/+0.10%；实现归母净利润 148.60/46.32 亿元，同比增长 +5.80%/-7.58%；毛利率 77.74%/74.69%，同比增长 -0.69%/-0.32%；净利率 41.60%/30.11%，同比增长 -0.42%/-2.71%。二季度单季营收、净利下降明显。

上半年公司白酒价格回落、销量上涨明显

2025 年上半年五粮液 / 其他酒各自实现营收 409.98/81.22 亿元，同比增长 4.57%/2.73%，同比下降了 6.88%/5.04%；销量分别为 2.73/8.60 万吨，同比增长 12.75%/58.81%；吨价 150.30/9.44 万元 / 吨，价格同比增长 -8.35%/-25.33%；毛利率分别为 86.45%/60.74%，同比增长 -0.24%/1.49%。核心产品体系构建完善，高端与中低端市场协同发力：五粮液持续推进 "1+3" 产品体系；超高端产品：包括 501 五粮液、经典五粮液等，经典五粮液在北上广深等样板市场持续发力。同时中低端产品如五粮春、五粮醇等销量显著增长，助力市场渗透与消费分层布局。

产品创新持续推进。推出 29 度五粮液、马年生肖造型、39 度五粮液线上版等新品，满足多元化消费需求，增强市场活力。区域性大单品，如五粮人家、友酒、百家宴等，未披露具体数据，但公司强调市场分类分级建设成效显著。

渠道结构优化与数字化转型成效显著，销售效率持续提升

公司在全国布局 1768 家专卖店，并新增 7990 家进货终端及 242 家 " 三店一家 "（专卖店、体验店、集合店及文化之家），覆盖 18 个空白区县，终端覆盖能力持续增强。公司通过 " 终端直配 " 模式，在 20 个核心城市实行直接配送，缩短流通环节，提升渠道效率与市场响应能力，数字化赋能推动宴席场景订单及开瓶扫码量保持两位数增长。

强化品牌管理，实施绩效改革，择机择优投资

为深化国企改革，公司将 27 个营销大区整合为北部、南部、东部三大片区，建立 " 总部 - 区域中心 - 终端 " 的垂直管控体系，提升市场应市能力。2025 年，公司持续聚焦 " 营销执行提升年 "，强化 " 品牌活动 - 市场动销 " 联动机制，将传播势能转化为销售动能，以品牌提升赋能企业高质量发展。生产系统全面实施薪酬绩效改革，营销系统稳步推进全员绩效考核；深入开展 " 双增双节 "。

盈利预测及投资建议：

我们预计公司 25/26/27 年实现营收分别为 903/948/1007 亿元，同比增速 1.2%/5.1%/6.2%，净利润分别为 320/336/354 亿元，对应 EPS 分别为 8.25/8.67/9.12 元。当前股价对应 PE 分别为 15.6/14.8/14.1 倍，公司当前 PE15 倍，维持公司 " 强烈推荐 " 评级。

风险提示：消费信心不足，商务消费低迷高端白酒增速放缓，公司千元价格带竞争加剧企业经营成本费用增加，财税政策改革，食品安全风险等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 30 家机构给出评级，买入评级 25 家，增持评级 5 家；过去 90 天内机构目标均价为 167.85。

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