东兴证券股份有限公司曹奕丰近期对上海机场进行研究并发布了研究报告《成本管控卓有成效，非航收入表现偏弱》，给予上海机场增持评级。

上海机场 ( 600009 )

事件：2025 年 H1 公司实现营收 63.53 亿元，同比增长 4.78%，实现扣非归母净利润 10.27 亿元，同比提升 27.5%。

客流量恢复，航空性收入持续提升：25H1 浦东机场旅客吞吐量 4116 万人次，同比增长 11.6%，其中国内与国际航线同比分别增长 3.77% 和 26.25%；虹桥方面旅客吞吐量同比增长 4.75%。

上半年公司航空性收入 29.16 亿元，同比增长 8.35%，其中架次相关收入 11.61 亿元，同比增长 3.83%，旅客及货邮相关收入 17.55 亿元，同比增长 11.56%。旅客及货邮相关收入增长较快，我们认为主要系浦东机场旅客吞吐量增速明显高于飞机起降架次增速（浦东机场旅客吞吐量增长 11.61%，飞机起降架次增长 5.71%），这说明上半年浦东机场相关航线的客座率有一定提升。

非航收入增长放缓，略低于预期：报告期公司非航收入 34.37 亿元，同比增长 1.93%。其中商业餐饮收入 10.91 亿元，同比提升 2.33%，主要系商业经营权转让收入同比增加。上半年公司免税收入 6.28 亿元，略低于去年同期的 6.48 亿元，消费降级对公司的免税收入造成了一定负面影响。上半年公司物流服务收入 8.33 亿元，同比增长 0.76%；其他非航收入 15.12 亿元，同比增长 2.29%。总体来看，在公司旅客量吞吐量不断提升的情况下，公司非航收入增速偏低。

成本管控优秀，增速明显低于航空性收入增速：上半年公司人工成本、运营成

本和折旧摊销成本分别同比增长 0.43%、0.76% 和下降 0.76%，成本增速明显低于收入增速。机场作为刚性成本占比较高的行业，随着产能利用率持续提升，利润率有望持续提升。

股权投资稳定贡献利润：上半年公司投资收益共计 4.57 亿元，较去年同期的 3.60 亿元同比明显提升。其中德高动量贡献投资收益 0.78 亿元（去年同期 0.81 亿元），油料公司投资收益 2.17 亿元（去年同期 1.96 亿元），日上中国和日上上海分别贡献投资收益 0.20 和 0.49 亿元；自贸基金、自贸基金三期和联一投资合计贡献投资收益 0.32 亿元（去年同期合计亏损 0.75 亿元）。

盈利预测及投资评级：随着机场产能利用率的提升以及免税业务、广告等非航业务的恢复，预计公司业绩持续回升。我们预计公司 2025-2027 年净利润分别为 21.4、25.9 和 28.2 亿元，对应 EPS 分别为 0.86、1.04 和 1.14 元，维持公司 " 推荐 " 评级。

风险提示：国际航线恢复进度不及预期，宏观经济不景气，政策变化

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 6 家机构给出评级，买入评级 4 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 35.5。

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