山西证券股份有限公司李旋坤 , 王金源近期对华鲁恒升进行研究并发布了研究报告《上半年主营产品销量增长，Q2 业绩环比改善明显》，给予华鲁恒升买入评级。

华鲁恒升 ( 600426 )

事件描述

8 月 21 日，公司发布《2025 半年度业绩报告》，2025H1，实现营业收入 157.6 亿元，同比 -7.1%，实现归母净利润 15.7 亿元，同比 -29.5%，扣非归母净利润 15.6 亿元，同比 -30.3%。其中，2025Q2 实现营业收入 79.9 亿元，同环比分别 -11.2%/+2.8%，实现归母净利润 8.6 亿元，同环比分别 -25.6%/+21.9%，扣非归母净利润为 8.6 亿元，同环比分别 -26.7%/+21.7%。

事件点评

上半年新材料新能源产品和化学肥料销量双位数增长，Q2 盈利水平改善。2025H1，公司新材料新能源产品、化学肥料、有机胺产品、醋酸及衍生品营收分别为 76.2/38.8/11.6/17.1 亿元，同比分别 -8.4%/+6.4%/-8.6%/-16.3%，销量分别为 140.4/288.4/28.1/74.0 万吨，同比分别 +13.6%/+33.2%/-0.6%/-1.9%，产品毛利率分别为 8.5%/30.0%/12.0%/33.4%，同比分别 -7.0/-4.5/+3.7/+6.8pct。

Q2 盈利水平改善，成本控制优势凸显。2025H1，公司销售毛利率和净利率分别为 18.0%/11.0%，同比分别 -3.2/-3.1pct。其中，2025Q2，公司销售毛利率和净利率分别为 19.6%/12.0%，环比分别提升 3.3/2.1pct。公司具有较强的成本控制优势，以煤气化平台为基础，构筑一体化调控中枢，构建多产业链协同运营模式，持续节能降耗，通过持续的技术改造和精益管理，实现降本增效。

统筹存量优化和增量升级，积极推进项目建设。公司统筹推进项目规划、加速新项目落地、高效推进两地项目投产，形成多层次项目梯队。酰胺原料优化升级项目建成投产，20 万吨 / 年二元酸项目、荆州恒升 BDO 和 NMP 一体化项目均已接近收尾阶段。同时，多个储备项目已启动前期准备工作。投资建议

预计公司 2025-2027 年归母净利分别为 42.2/48.9/56.0 亿元，对应 PE 分别为 14/12/10 倍。看好公司一体化产业链布局，成本控制优势，维持 " 买入 -B" 评级。

风险提示

市场开拓不及预期；原材料价格大幅波动；产能建设进度不及预期；技术失密或核心技术人员流失等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 25 家机构给出评级，买入评级 23 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 32.92。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。