中邮证券有限责任公司陈基赟 , 刘卓近期对三一重工进行研究并发布了研究报告《业绩快速增长，现金流亮眼》，给予三一重工买入评级。

三一重工 ( 600031 )

l 事件描述

公司发布 2025 年中报，2025H1 实现营收 447.80 亿元，同增 14.96%；实现归母净利润 52.16 亿元，同增 46%；实现扣非归母净利润 54.09 亿元，同增 73.06%。

l 事件点评

扣非归母净利润同比高增，增速明显快于归母净利润。分季度来看，公司 2025Q1、Q2 分别实现营业总收入 210.49、234.85 亿元，同比增速分别为 19.2%、1.4%；归母净利润 24.71、27.45 亿元，同比增速分别为 56.4%、37.8%；扣非归母净利润 24.03、30.06 亿元，同比增速分别为 78.5%、68.9%。

除混凝土机械外，公司各产品均实现稳健增长。分产品来看，公司混凝土机械、挖掘机械、起重机械、桩工机械、路面机械、其他分别实现收入 74.4、175.0、78.0、13.4、21.6、74.1 亿元，同比增速分别为 -6.49%、15.00%、17.89%、15.05%、36.83%、39.92%。

毛利率有所提升，期间费用率大幅下降。盈利能力方面，2025H1 公司毛利率同增 0.74pct 至 27.44%。费用率方面，2025H1 公司期间费用率同减 4.85pct 至 12.33%，其中销售费用率同增 0.19pct 至 6.57%；管理费用率同减 0.56pct 至 2.82%；财务费用率同减 2.6pct 至 -1.92%；研发费用率同减 1.89pct 至 4.86%。

全球化加速推进，收入、盈利能力稳步向上。2025H1，公司海外市场新品上市 80 余款，主营业务实现海外销售收入 263.02 亿元，同比增长 11.72%，毛利率同比提升 1.04pct 至 31.18%。渠道方面，公司已建立覆盖 400 多家海外子公司、合资公司及代理商的海外市场渠道体系，海外人员本地化率近 70%。数智化转型方面，公司已有 33 座灯塔工厂建成达产，其中，公司在印尼成功设计并建设了首座海外 " 灯塔工厂 "，实现全网络连接和少人化生产。

现金流亮眼，进行中期分红，有望持续增加股东回报。2025H1，经营活动产生的现金流量净额 101.34 亿元，远超净利润，同比增长 20.11%。同时，公司预计进行中期分红，每 10 股派发 3.10 元现金红利（含税），随着公司净利润、现金流持续向好，股东回报有望持续增加。

l 盈利预测与估值

预计公司 2025-2027 年营收分别为 879.03、1000.22、1134.30 亿元，同比增速分别为 12.15%、13.79%、13.40%；归母净利润分别为 88.56、108.5、132.54 亿元，同比增速分别为 48.21%、22.52%、22.16%。公司 2025-2027 年业绩对应 PE 估值分别为 20.05、16.36、13.39，考虑到公司收入稳健增长，降本增效带动盈利能力超预期提升，上调为 " 买入 " 评级。

l 风险提示：

行业景气度不及预期风险；海外市场开拓不及预期风险；市场竞争加剧风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 20 家机构给出评级，买入评级 19 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 26.7。

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